招商银行2016年年报点评:零售业务独领风骚,“轻型银行”效果显现

事件

3月24日,招商银行发布了2016年年报:

截至报告期末,公司总资产达到5.9万亿元,比年初增长8.54%;总负债为5.5万亿元,比年初增长8.33%。公司实现营业收入2090亿元,同比增长3.75%,归母净利润621亿元,同比增长7.52%。报告期末,公司不良贷款率为1.87%,比年初上升19bps,拔备覆盖率180.02%,比年初提高了1.07个百分点。

资产负债结构优化

资产端:零售贷款占比50.45%,不良率1%,压舱石和稳定器作用进一步凸显。其中住房按揭贷款和信用卡透支余额占零售贷款的43%和27%,不良率分别为0.42%和1.4%,这二者的高增长既有效解决了“资产荒”难题又有利于减缓公司后续资产质量压力。应收账款类投资占比为9%,比年初下降26.16%,日渐趋严的监管对其影响微乎。

负债端:公司压缩高成本协议存款,提升活期存款占比。截至报告期末企业活期存款同比增长23.45%,零售活期存款同比增长13.96%,活期存款提升了7个百分点到64%,有效减少了公司的负债成本。高质量的存款使公司负债端优势明显,客户存款平均成本率1.27%,同比下降0.53个百分点。

“一体两翼”战略转型效果明显

零售业务“一体”根本,利润占据半壁江山。零售税前利润同比增长23.8%,占税前利润比为54%,位居上市银行首位。零售客户达9106万户,同比增长19.32%。零售成本收入比下降1.48个百分点,为34.16%。

投行和资管业务“两翼”驱动力,发展快速。投行实现非利息收入同比增长36%,其中债券承销市场份额同业第三,并购金融位列亚太地区前列。资管发展良好,理财规模行业第二,托管规模破十万亿大关,中标全国基本养老保险资金托管资格。

不良生成减缓资产质量企稳

报告期末,公司不良贷款率1.87%,高于商业银行平均值1.74%。不良贷款生成率2.24%,比上年下降1.02个百分点。此外,公司关注类贷款和逾期类贷款占比均成下降趋势,公司关注类贷款占比2.09%,同比减少7.72%,逾期贷款占比2.14%,同比减少0.7个百分点。

从不良增量视角看,不良贷款增量70%集中在制造业和采矿业,现阶段公司对这两个行业贷款进行了压缩,制造业降幅10.45%,采矿业降幅15.14%。从应对风险视角看,公司贷款减值准备余额1100亿元,比年初增加252亿元,拨备覆盖率180.02%,比年初上升1.07个百分点,贷款拨备率3.37%,比年初上升0.37个百分点。

投资建议

在银行竞争日益同质化大背景下,招商银行业绩表现抢眼、业务特色鲜明。公司净利息收入占比64.39%非利息净收入占比35.61%,收入结构的优化可有效平滑经济波动带来的负面影响。我们预测招商银行(600036)2017年和2018年的EPS分别为2.70元和2.96元,BVPS分别为18.31元和20.04元,给予公司“推荐”评级。

风险提示

经济复苏昙花一现市场流动性风险资产质量超预期恶化