国信点金电话会议纪要:港股市场波动性与行业轮动思考

策略观点:价值重估、龙头崛起(燕翔)

各位投资者大家好,很高兴今天有机会跟大家一起来讨论关于港股市场的问题。2017 年至今恒生指数涨幅已超过10%, 在港股市场整体表现靓丽的同时,某些个股再度上演了单日下跌过半的惨烈,港股的波动令A 股投资者望而生畏。今天我们特邀国信证券互联网与海外研究首席分析师王学恒,就《港股波动性认知差异的根源》、《香港市场的行业轮动》两篇专题报告与大家进行深度交流。

首先由我抛砖引玉,先简单介绍一下目前我们国信证券的策略观点。目前我们特别看好行业龙头企业的价值重估机会, 逻辑如下:

从中长期趋势性方向来看,改革开放近四十年,我国在各行各业都已经孕育出一大批行业龙头企业。在14 亿人口的庞大市场基础上,伴随着未来产业集中度的提升,未来这些龙头企业必将会有显著的价值重估。

同时,未来中国的龙头企业也有望成为世界的龙头企业。以工业产值为例,目前我国占中国加G7 国家工业产值比重, 已经从20 世纪90 年代初的3.2%大幅上行至35%左右。在这样的产业结构变迁过程中,世界性的工业龙头企业未来也必将在中国产生。

短期看当前的时点下,我们认为龙头企业价值重估的催化剂已经出现,那就是(1)经济下行的风险已经显著收敛,(2) 资本市场的制度改革在不断深化。这些因素将共同促使龙头企业价格重估时代的到来。

我们注意到,在2010 年以前我国的蓝筹股(以沪深300 度量)估值水平始终高于美国的蓝筹股(以标普500 度量)。而从2010 年开始,中国的蓝筹股股票估值快速下降,且始终低于美国蓝筹股估值水平。之所以产生这样的变化,背后的主要原因还在于市场对于中国经济下行空间的担忧。尤其是在之前经济增速快速下行的年份中,传统行业股票的估值均降至了历史最低水平。

而目前来看,宏观经济的快速下行期已经过去,经济增速虽然仍有一定下行压力,但下行风险可控且基本完全在市场预期之中。无论从任何角度看,中国蓝筹股的成长性总还是要高于美国的蓝筹股,因此没有理由支持其估值水平始终低于美国的水平。随着当前经济下行风险的收敛,蓝筹股低估值有望修正。

下面我们有请王首席跟大家就两篇港股的专题报告进行交流。