中设集团:省内外齐发展,外延并购助业绩高增

投资逻辑

立足江苏坐望西北,新疆基建爆发助力业绩高增长:1)江苏基建方兴未艾设计市场仍广阔:铁路预建“市市通”;公路网向乡村覆盖预计新改建农村公路3500公里桥梁800座;港口投资计划2020年前完成580亿;城市管廊2020年将达300公里;2)布局西部分享新疆基建爆发“大蛋糕”:收购宁夏设计院标志公司西部“三驾马车”的市场布局正式完成,根据17年新疆工作会议“力争实现全社会固定资产投资1.5万亿以上”我们预计17年新疆铁路公路和水利的固定投资可以创造68-102亿的设计市场,对比公司15年营收仅13.8亿市场广阔弹性极大;3)通过订单统计+市场测算我们预计公司业绩持续高增长:16年公司订单充足预估营收17亿,通过省内外基建计划以及市场份额测算17/18年营收为23/30亿。

董事更换公司发展进入新纪元:1)年轻化领导班子和富有领导力的新任董事长,公司发展料提速:公司于17年1月选举前总经理杨卫东为董事长,新一届领导班子年轻化预计公司将会更加积极。2)三大变化勾勒未来图景:①对比世界设计龙头AECOM和苏交科设计院外延并购利于打破行业地方保护壁垒是大势所趋;②公司收购宁夏设计院开拓西北市场/收购扬州设计院进军水利行业;③公司锐意开拓新业务,如无人机检测桥梁、港口航道系统等业务;3)公司3月6日公布了第一批限制性股票激励计划,价格17.73元份额416万股约占总股本2%,开启激励步伐。

投资建议

我们认为公司通过外延并购拓宽市场在江苏基建维持高位和新疆基建爆发的情况下业绩将持续高速增长,新领导班子年轻积极充满想象力,预测公司17/18净利润为2.8/3.6亿,增速为41%/30%。

估值

我们给予公司未来3-6个月46.2-52.8元目标价位,相当于30/24×17EPS/18EPS-35/31×17EPS/18EPS。

风险

新疆固定资产投资不达预期;外延并购风险;应收账款过高应注意坏账风险。