紫金矿业:矿金产量大幅增长,坚持外延扩张

公司3月24日发布年度业绩报告称,2016年归属于母公司所有者的净利润为18.4亿元,较上年同期增11.12%;营业收入为788.51亿元,较上年同期增6.12%;基本每股收益为0.09元,较上年同期增12.50%。

投资要点:

黄金仍是公司主营板块,矿产金有望维持高产出。

2016年黄金产量达到42.55吨,同比增加14.5%。冶炼金年产量172.05吨,同比下降18.15%。公司黄金板块营收占总收入的60.0%,毛利占比达到39.3%,仍然是公司最主要的业务。其中矿产黄金的增量来自于中塔泽拉夫尚的增产和巴新波格拉金矿的权益分配。未来两年,紫金山的金矿将逐渐减少,以铜矿副产金为主,但海内外矿山的持续放量仍将使公司的矿金产出维持高位,预计2017年矿产金将维持在41吨左右。

海内外铜锌矿多点开花。

公司2016年矿山产铜15.5万吨,已经成为中国第二大矿产铜生产商。随着紫金山、黑龙江多宝山的扩建,以及科卢韦齐铜矿的逐步达产,2017年公司矿产铜有望突破20万吨,长远来看,公司在刚果金的卡莫阿铜矿和秘鲁的白河铜矿资源储量分别达到3300万吨和741万吨,均已开始项目规划,数年内有望达产。公司的铅锌矿均已投产,未来仍将逐步放量,2017年预计增量3万吨,达到30万吨。公司已经形成并将进一步巩固以金为主,铜铅锌等金属资源并举的矿业龙头地位。

抓改革、保增长、促发展。

公司从区域管理变更为事业部管理,形成了矿山、冶炼和海外等事业部针对特定业务进行专项管控,以期提高运营效率。2016年公司以套期保值提前锁定金、铜交易价格,期间金铜价格大涨,最终在报表上体现为投资亏损。未来公司或仍将使用套期保值锁定一部分产品的利润,比例保持在10%以内。公司2016年经营性现金净流入86.01亿元,维持在5年来的高位。公司通过多种渠道进行必要的融资,持续评估并购项目并加大矿山勘探,为公司的持续经营和发展奠定坚实的基础。

投资建议。

预计公司2017-2019年EPS将达到0.118、0.124和0.137元,对应PE分别为29.4X、27.9X和25.1X,维持“推荐”评级。