九强生物:看好公司外延扩张和内生增长逐季加快,重申买入评级

九强生物是我们20170104《光大医药2017年度投资策略--产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本,看好四条主线贯穿板块全年行情》中,14只重点推荐个股之一。

事件:公司27日晚公告了2016年年报:营业收入6.67亿元,同比增长17.87%;扣非归母净利润2.72亿元,同比增长10.86%。其中,第4季度营业收入1.84亿元,同比增长13.25%;Q4净利润8322万元,同比增长6.74%,第4季度表观净利增速低于前3季度。每股收益0.54元,每股经营性现金流0.48元;公司拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。

2016年年报回顾及分析:诊断试剂收入5.58亿元,同比增长8.02%;诊断试剂的毛利率77.47%,同比仅略微下滑0.77个百分点,在阳光采购、耗材两票制等多重系统性压力之下,公司的试剂仍以高品质保持了较高定价能力。仪器收入0.87亿元,同比增长85.09%,估计封闭化仪器(BS2000和G92000)实现销售18~20台左右,单台仪器收入在80万左右,配套使用的试剂收入将主要从今年开始并持续体现。去年中标青海省人民医院流水线一条,实现收入2870万元,去年装机完毕、预计今年开始体现试剂收入。其他业务收入2177万元、同比增长881.26%,主要来自雅培(国际)技术转让收入2080万元。公司整体毛利率下降3.68个百分点,主要原因是低毛利率的仪器收入大幅增长,拉低整体毛利率水平。

公司2017年一季度业绩预告净利润同比增速为-25%~+5 %,预计盈利4806万元~6729万元:1、公司预计非经常性损益对净利润的影响为-182.76万元,主要系新科研楼对原有固定资产报废清理损失。2、公司说明了2016年Q1收到了雅培支付给公司的技术转让收入637万元,而今年一季度没有该项收入。公司2月22日公告了聘任双赫女士(来自贝克曼)为公司分管销售的副总,重点负责推进封闭化诊断系统的销售,我们认为:经过1季度的销售基础夯实,今年二季度有望实现快速增长。

我们重申看好公司外延收购和内生增长逐季加快,重申买入评级:我们认为雅培去年支付给公司的2080万元的技术授权费在今年前三季度可能是短期的小干扰因素,我们更应关注的是公司内生式增长和外延并购:1、封闭式生化诊断系统今年有望销量100台,对应新增5000万元左右销售额和2500万元左右的净利润、小而密胆固醇(独家高端产品)有望实现5000万元左右销售和2000多万元净利润,这两大利润增长点都将呈现增速逐季加快。2、雅培(国际)去年从公司获得技术授权的55种产品正在准备申报欧美认证,有望在Q4产生利润贡献,大销售贡献将在2018年全面体现。3、去年3月与罗氏的战略合作,从今年3月开始获得加强和突破。不考虑外延,我们维持预测公司2017~2019年公司净利润将同比增长27%/25/23%,EPS 0.69 /0.86 /1.06元,今年预测PE28倍,估值明显低于同业公司。

风险提示:1季度短期业绩低于预期。