宇通客车:业绩稳增,行业集中度有望提升

2016年业绩稳健增长

2016年公司实现营业收入358.5亿元,同比增长14.87%;实现归母净利40.4亿,同比增长14.38%。利润分配预案每10股派发现金股利10元。2016年公司收到新能源汽车补贴9.95亿。应收账款150亿(包含应收新能源政府补贴),同比增长51%。总结来看,2016年宇通客车业绩稳健增长,利润增长的主要原因是1)公司产品销量、单车均价提升;2)客车产品毛利率提升(比上年增加2.81个百分点)。

新能源补贴新政利好龙头

2016年12月29日四部委发布的新能源补贴新政中,提高推荐车型目录门槛、降低补贴额度、调整补贴资金拨付方式(年初预拨付年底结算转成年底统一结算),短期或将影响用户采购意愿,对公司销量及现金流造成一定压力,但长期来看,违规处罚力度加大、行业回归理性,将倒逼低质劣势的新能源车企退出,有利于宇通这类龙头企业通过提升竞争力进而实现市场份额的扩大。

目录车型高占比,2017年下半年销量集中提升

2016年宇通客车销售7.10万辆,同比增长5.92%,其中新能源客车销售2.69万辆,同比增长31.36%(纯电动+56.06%),市占率17%。2017年前两批新能源公告目录中宇通分别进入17款、41款车型,分别占目录内新能源客车比重为22%、32%,前两批累计占比达28%,居单一客车企业首位。我们认为,宇通新能源目录占比高,2017年2月销量同比转负为正(+3%),随着新能源车型目录重审逐步完成,产品有望逐步投放,实现销量稳步提升。

联合新能源零部件降本,消化补贴退坡

新能源三电在整车中成本占比高,随着产能扩充和技术升级,后续成本下行空间大,补贴下滑背景下,新能源龙头车企具备一定的议价能力,宇通有望通过向上游产业链压价的方式,消化补贴退坡的影响。

行业分化利好龙头车企,给予“买入”评级

考虑到补贴新政下新能源行业内部分化加剧,宇通客车作为龙头车企,产品储备充足,有望长效受益政策红利实现稳步增长,我们预测公司17/18/19年EPS分别为2.0/2.3/2.6元,对应PE分别为10.7/9.5/8.4倍。给予“买入”评级。