中信证券:伴随资源的不断整合,预测公司未来表现维持稳健

业绩表现符合预期。2016年,中信证券录得总收入及其他收入总计人民币501亿元,净利润达到人民币104亿元,分别按年下跌31.1%及47.7%,跌幅与我们的预测相若。收入的下降主要受投资收益拖累。期内,投资收益按年下跌57.6%,其中为交易而持有的金融资产录得净损失人民币15.4亿元。除此之外,营业费用持续高企,成本收入比按年上升8.7个百分点,至72.2%,同样为盈利能力带来压力。

预计今年投行业务的增长将会放缓。2016年,中信证券在股权融资市场以人民币2,408亿元的主承销额拔得头筹,其中IPO主承销额及再融资主承销额分别达到人民币119亿元及人民币2,289亿元。然而,股权融资市场正在发生新的变化,IPO进程加速,再融资严格规管,我们预计公司今年的股权融资主承销金额增速将放缓至12.8%,按年下降23.1个百分点。此外,2016年,公司的债券及结构融资产品主承销金额按年轻微下跌1.6%。由于政府着力推行“去杠杆”,我们认为2017年债券融资市场潜力有限。我们相信今年中信证券在投资银行业务的领先地位将得以保持,但业务总体缺乏增长动力。我们预计,公司投行业务收入的增速将由2016年的18.9%,放缓至2017年的4.1%,收入总额达到人民币57亿元,占公司总收入比下降至9.8%。

多元化业务模式,在市场低迷期提供更强抵御能力。中信证券的业务模式不断优化,2016年,经纪业务仅占总收入的31.0%。受惠于市场气氛转好,我们预计证券交易业务对总收入的贡献将由2016年的25.5%,提升至2017年的32.6%。随着市场的逐步开放与发展,我们认为,较为均衡的业务架构让公司更具防守性与竞争力,尤其是在市场低迷时期。

伴随着资源的不断整合,预计公司未来将维持稳定的财务表现。展望未来,我们认为公司将持续保持在中国证券行业的领先地位。然而,伴随着监管政策的不断完善,我们认为“稳定”将会是未来几年市场的重要基调。在业务结构持续多元化的大背景下,结合市场趋势,我们认为公司将保持较为稳定的增长,同时预测总收入将从2017年的人民币579亿元增长至2019年的778亿元,年复合增长率为16.8%。除此之外,中信证券国际和中信里昂业务的持续整合也将是公司另外一个发展重点。

目标价港币17.8元。我们将公司2017年及2018年的纯利预测,分别下调3.3%和上调0.03%,至人民币145.1亿元以及人民币179.2亿元。公司目前的股价相当于2017年预测市帐率的1.14倍。我们的目标价为港币17.8元,相当于2017年预测市帐率的1.23倍,同时也是香港上市同业的平均市帐率加上一个标准差,这主要是基于公司多项主要业务分别处在市场的领先地位。维持持有评级。