中信银行:着力零售战略,资产稳健增长

事件:中信银行公布2016 年年报。2016 年总资产规模达到5.93 万亿元,较上年末增长15.79%。实现营业收入1538 亿元,同比增长5.96%.

归母公司净利润416 亿元,同比增长1.14%。不良贷款率1.69%,拨备覆盖率155.5%。公司核心一级资本充足率9.65%,资本充足率11.98%。

净息差下降趋缓,手续费贡献提升。(1)公司净息差为 2.00%,同比下降30BP。受利率市场化、“营改增”价税分离等因素影响,公司生息资产收益率为4.01%,比上年下降0.76 个百分点,付息负债成本率为2.12%,比上年下降0.52 个百分点。由于付息负债成本率下降幅度小于生息资产收益率下降幅度,导致净息差下降。净息差下降集中于上半年,下半年剔除营改增影响后,净息差保持稳定。随着政策性利率上调,银行资产端的利率敏感性大于负债端,利率上行将形成对净息差的支撑,净息差将进入上升通道。(2)营收增速放缓至5.96%,分项来看,利息净收入增长1.63%,非息净收入增长17.06%。利息净收入增长主要源于生息资产规模的持续扩张。非息净收入增长主要由于手续费及佣金收入增速达到20.51%,其中银行卡手续费、代理业务手续费及理财产品手续费等项目增长较快。

资产平稳增长,结构调整优化。公司生息资产同比增长17.68%,贷款和同业资产占比略有下降,投资类略有提升。随着金融去杠杆的推进,银行同业资产占比将继续处于下降期。公司2016 年房地产开发贷款和个人按揭贷款增速较快,其中个人贷款同比增长43%,按揭贷款同比增长61%。我们认为随着未来随着折扣房贷的减少及房贷利率的上行,公司的房地产开发贷及个人按揭贷款增速将平稳下滑。经测算2016 年广义信贷增速约为18%,预计受MPA 考核影响,2017 年增速会适度下降,实现平稳增长。

零售战略成效明显,百信银行成功落地。中信银行将坚持以建设“最佳综合融资服务银行”为目标,实现营业收入380.62 亿元,比上年增长20.10%,占公司营业收入的25.95%。银监会同意在北京市筹建中信百信银行股份有限公司。公司的网点优势和强大的金融风控、产品研发和客户经营能力,以及百度的互联网技术和用户流量资源,将得到较好地发挥,对公司的零售转型起到积极作用。

不良加快处置,资产质量企稳可期。公司加大不良贷款处置,核销不良贷款本金310 亿元;对公业务重回大企业贷款,降低了因中小企业不良风险带来的影响;批发零售业不良贷款余额和比率均有明显改善,但制造业不良贷款风险仍未消除。逾期90 天以上/不良指标降至119%,不良认定标准有所严格。随着企业贷款需求的回暖及不良处置的加快出清,预计2017 年公司不良将进入平稳期。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价7.75 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润增速分别为4.57%、5.74%、6.39%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为7.75 元,相当于2016 年1 倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济风险,信用风险,运营风险。