山河药辅年报点评:业绩符合预期,成本上升影响利润

事件:

公司公告2016年年报:营业收入2.86亿元,同比增长10.61%;归母净利润4879万元,同比增长10.19%;EPS0.53元。同时,公司预计2017年一季度实现归母净利润943.72万元-1258.29万元,同比下降0-25%。

点评:

业绩符合预期,原材料价格上升影响业绩

公司业绩与我们在三季报点评的预期相一致,收入与利润增长主要来源于主营产品的增长;毛利率33.79%,下滑0.8个百分点,主要是原料采购成本上升所致,这也同时影响到了公司2017年一季度的业绩。

积极开拓国际市场,募投项目正式投产

微晶纤维素、低取代羟丙纤维素、硬脂酸镁系列产品于2017年1月获得了EXCiPACTTM GMP认证,这表明公司产品已被国际认可,将有助于公司产品出口欧美等地,有望提升公司业绩。募投项目新型药用辅料二期项目(自动化控制系统国内药用辅料行业最先进)、新型药用辅料技术改造项目、交联聚维酮等技改项目已经如期完成,将进一步释放产能。

辅料行业将受益于一致性评价

当前我国药用辅料来源混乱,竞争激烈、行业极度分散,一致性评价以及辅料的关联审批将加速国内辅料行业洗牌,提高行业集中度,国内优质辅料企业有望脱颖而出,公司多项产品占有率位居行业前列(微晶纤维素、羧甲淀粉钠和硬脂酸镁产销量处行业首位)将持续受益市场份额重构。

盈利预测与评级

公司作为优质药用辅料供应商,将受益于一致性评价所带来的行业集中度提升,随着募投产能逐步释放,利润有望维持稳定增长。预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.61元、0.70元、0.78元,当前股价对应17/18年PE分别为66倍、57倍、51倍,维持公司“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险;募投产能扩大带来的销售风险;政策变动风险。