中信建投证券:持续为股东创造高价值

业绩表现超出行业平均水平,盈利能力排名得以提升。2016年,中信建投录得总收入及其他收入人民币175.8亿元,净利润人民币52.6亿元,按年分别下跌28.3%及39.1%。净利润的下跌主要是受累于2016年较高的经营开支,成本收入比达到59.8%,按年上升6.6个百分点。不过,中信建投的财务表现仍然优于同业,在行业排名中,公司的营业收入和净利润排名由2015年的双双名列第10,分别提升至第5位和第6位。基于公司严格的风险管控制度、品牌化的投行业务以及可应用于业务拓展的充足资金,我们对公司未来发展持乐观态度。

品牌投行领衔,各项业务均衡发展。作为一家年轻而充满活力的公司,中信建投在过去几年中逐步搭建起均衡的业务架构。其中,公司的投行业务在这数年中一直位列行业首位。2016年,公司投行业务延续了亮眼表现,股权融资承销额及IPO承销额分别在中国资本市场列第二位和第一位。投行业务收入按年增长37.8%,至人民币46.8亿元,占总收入的比重达到26.6%,按年上升12.7个百分点。展望未来,我们认为IPO提速和再融资收紧将是中国股权融资市场的主要趋势。除此而外,公司在2017年成功发行了人民币12亿元的PPP项目资产证券化产品。除了传统业务之外,我们认为PPP项目资产证券化产品未来还将有较大的增长空间。我们相信,公司投行业务的靓丽表现将在2017年得以延续,预计投行业务收入将达到人民币58.6亿元,按年增长25.2%。

充足的资金为业务扩张奠定基础。我们认为中国的货币政策在2017年及2018年将会偏紧,相信货币市场的利率将在这两年中持续抬升。根据我们的计算,中信建投截至2016年底的杠杆率为66.1%。相信在H股上市之后,公司已拥有充足的资金支持其业务扩张,这在一定程度上将缓解利息支出的压力。我们预计公司2017年及2018年的杠杆率将有所下降,达到63.0%及61.5%。

预期平均权益收益率可继续高于同业。我们估算中信建投2016年的平均权益收益率(ROAE)为14.8%,为我们覆盖同业中的最高水平。未来,我们认为2017年至2019年公司的ROAE将分别达到16.5%、18.5%及20.1%,继续保持我们覆盖同业中的领先地位。

目标价港币8.3元。我们将公司2017年及2018年的净利润预测,分别下调2.3%及2.7%,至人民币72.5亿元和人民币92.9亿元,同时预测公司2019年的净利润将达到人民币115.7亿元。目前公司的股价相当于2016年市帐率的1.10倍,以及2017年预测市帐率的0.97倍。我们给予公司的最新目标价为港币8.3元,相当于2017年预测市帐率的1.14倍,同时也是同业2017年的平均预测市帐率。维持「买入」评级。