国轩高科:产能释放带动业绩高增长,三元电池有望开启新篇章

投资要点

事件:国轩高科公布2016年年度报告,2017年第一季度业绩预告

3月17日,公司公布了2016年年度报告及2017年第一季度业绩预告。2016年公司实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归属于上市公司股东净利润10.31亿元,同比增长76.35%,对应稀释EPS为1.18元。预计2017年第一季度实现归属于上市公司股东净利润1.8-2.2亿元,同比下降41%-28%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),并采用向原股东配售股份(配股)方式募集资金总额不超过人民币36亿元。

点评:

受益于动力锂电池出货量翻倍,2016年业绩高速增长

2016年公司全年保持较高速度发展,实现营业收入47.58亿元,同比增长73.30%;实现归属于上市公司股东净利润10.31亿元,同比增长76.35%。

主要系公司动力锂电池业务产能逐步释放、销售情况良好所致。截止2016年底公司动力锂电池产能已达5.5GWh,全年出货量达61909万安时(约2GWh),为2015年出货量的1.99倍,实现销售收入40.75亿元,同比增长90.84%。此外,公司传统输配电业务实现营业收入6.11亿元,同比增长10.78%。

为应对高速发展的市场需求,公司已启动了唐山公司的建设工作,新产线预计将于2017年投产,产能的持续扩张将显著提高公司的市场竞争力。

成本控制能力不断加强,研发能力稳步提升

2016年公司推行精益化生产,磷酸铁锂电芯生产线实现模块段自动化,VDA标准三元电池产线实现全线自动化生产,PACK生产线实现高度自动化,有效降低了生产成本。在动力锂电池组价格下降4%的情况下,公司动力锂电池组毛利率较2015年仅下降0.01%,为48.71%,远高于行业平均水平。此外,公司传统输配电业务毛利率为30.73%,较2015年增加3.43%。

动力锂电池业务的迅速发展使得公司综合毛利率较2015年增加1.56%,达46.93%,成本控制能力不断加强。

2016年公司销售费用和财务费用分别为3.82亿元、0.42亿元,同比增长81.92%、92.72%,略高于营业收入增速,主要系公司产销规模大幅增长所致。公司管理费用较2015年同期上升112.32%,远大于营业收入增长率73.30%,主要系公司研发费用增加所致。2016年公司累计研发投入3.3亿元,同比增长144%。截至2016年末,公司已构建了全球五大研究院,累计专利授权600余项,累计发表学术论文176项,成功开发出VDA标准的三元电池,并与上汽合作开发燃料电池系统,积极探索前沿动力电池技术,研发能力稳步提升。虽然公司三费增速高于营收增速,但受益于毛利率的提升,公司归母净利润增速仍比营收增速高0.89%。

抢先布局乘用车市场,有望在2017年放量

公司已抢先布局乘用车市场,2016年完成合肥、青岛VDA标准三元电池产线的建设并顺利投产,成功开发出VDA标准的三元电池,开发了北汽C10、奇瑞S15、众泰M12E等乘用车,北汽、奇瑞、众泰均为新能源汽车龙头企业,2016年销量领先,有望带动公司三元电池出货量,为公司带来新的业绩增长点。

受新能源汽车行业政策调整影响,一季度业绩下滑,二季度有望明显改善

由于2017年新能源汽车行业政策调整,客车补贴方式调整较大,补贴幅度下调较大,技术门槛明显提升,而公司动力电池组主要配套客车企业,2017年第一季度公司下游客户短期内订单下达受到影响,导致2017年公司第一季度的营业收入同比有所下降,预计2017年第一季度实现归属于上市公司股东净利润1.8-2.2亿元,同比下降41%-28%。随着2017年第1批及第2批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的相继公布,相关行业逐渐进入正常发展轨道。公司已拥有上汽集团、北汽新能源、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车等一批战略性合作客户,二季度业绩有望明显改善。

取消非公开发行股票,拟向原股东配股募集资金不超过36亿元

公司于2016年11月发布非公开发行A股股票预案,拟以31.18元/股的发行价格向8名特定对象发行股票不超过1.15亿股,募资资金不超过36亿元。

由于2017年再融资新政的发布,公司决定终止此次定增,并拟以向原股东配售股份(配股)的方式募集资金总额不超过36亿元。募集资金用于锂电池产能、高镍三元正极材料、硅基负极材料、新能源汽车充电设施及零部件等项目建设。目前,公司控股股东珠海国轩贸易有限责任公司、实际控制人李缜均承诺以现金全额认购本次配股方案中的可配股份,配股方案有望顺利实施,募投项目将有效开展。

盈利预测与估值

由于新能源汽车补贴政策调整,公司一季度业绩同比下降41%-28%,我们适当下调公司盈利预测,不考虑配股,预测2017、2018、2019年营业收入分别为80.77亿元、101.90亿元和131.71亿元,归属母公司净利润分别为14.37亿元、16.04亿元和19.26亿元,EPS分别为1.64元、1.84元和2.20元,公司当前股价(按3月20日收盘价)为31.81元,对应2017、2018、2019年PE分别为19.35倍、17.33倍和14.44倍。本着审慎原则,给予公司2017年24倍PE,对应目标价为39.36元,上涨空间24%,维持买入评级。

风险提示

动力电池出货量不及预期,新能源汽车销量不及预期。