安琪酵母:产能投放+成本下降推动业绩高增长

1、业绩高增长来源于成本下降。报告期内,公司业绩高增长主要得益于成本增速低于营收增速(报告期内,公司营业收入增速为15.4%,营业成本增速为10.9%)。报告期,公司酵母产品单位成本为12216 元/吨,较上期下降122 元/吨。同时,财务费用、资产减值损失和所得税费用本期降幅较大,进一步加大了本期业绩增幅。

2、销量平稳增长,成本红利有望持续。销量方面,2017 年,公司柳州和俄罗斯产能陆续投放。考虑到公司在国内处于寡头垄断地位以及酵母及酵母制品下游需求稳步增长,公司新增产量无市场消化压力。成本方面,食糖业高景气带来公司原材料糖蜜供给增加、糖蜜下游酒精产业存在原料替代效应(低价玉米有望替代糖蜜成为食用酒精原料),未来糖蜜价格存在下降预期,成本红利有望持续提升公司盈利能力。

3、盈利预测与投资建议。我国酵母行业下游需求呈稳步增长态势,公司为国内酵母行业龙头(市场占有量在50%左右),新增产能有望快速转化成营业收入。同时原材料成本具有下降预期,受益于销量增长和成本降低,公司未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司17/18年实现归属于母公司所有者净利润分别为7.01亿元(yoy31%)和8.43亿元(yoy20%),对应的EPS分别为0.85元和1.02元,当前股价(20.05元)对应2017年PE为24倍,考虑到公司在行业内具有绝对的竞争优势以及公司未来业绩增长较为确定,我们给予18年25-30倍估值区间,对应目标价区间为25.5元-30.6元,给予公司“买入”投资评级。