高阳科技:收单业务表现突出,持续加深海外布局

报告摘要

2016年净利润同比增长54.8%。高阳科技公布2016年全年业绩,整体收入同比增长39.5%至19.2亿港元,在利润率较高的支付业务处理业务占比提升带动下整体EBITDA同比大幅增长119.3%至2.97亿港元,EBITDA利润率同比提升5.7个百分点至15.5%。销管费用率在规模效应带动下同比改善11.3个百分点至26.3%;公司拥有33%股权的百富环球(0327.HK) 应占溢利同比略增0.4%至1.99亿港元。以上带动公司净利润同比大幅增加54.8%至2.84亿港元,净利润率达14.8%。

收单业务保持高速增长,积极开拓多元业务。凭借销售渠道及风控技术优势,公司2016年支付业务处理解决方案收入同比大增105.5%至10.5亿港元。公司旗下随行付为国内领先银行卡收单支付机构,2016年底累计商户数达140万(2015/2014年底分别约80万/30万),2016年全年交易流水达8,000亿元人民币(2015/14年分别约4,000亿/3,000亿元人民币)。随行付目前已推出多种移动支付服务(包括mPOS、银联闪付、Apple Pay及其他接触支付)、二维码支付、智能POS支付;而2015年中推出的早期结算金融增值服务收入占比亦逐步提升,成为另一大稳定收入来源。另一方面,随行付于2016年底通过了中国人民银行跨境人民币支付业务备案,获得跨境人民币支付业务资格。

支付终端业务持续加深海外市场布局。公司旗下百富环球海外收入保持快速增长,同比增加23.5%至16.6亿港元,其中美国/ 拉丁美洲及独联体/ 欧洲、中东及非洲/ 亚太地区收入占比分别约10.7%/41.6%/33.4%/14.3%。百富于美国市场表现突出,相关收入同比大增67.6%;我们相信当地EMV 迁移趋势将持续,估计截止2016 年底仍有约500 万台电子支付终端需要进行EMV 升级,约占美国存量终端35-40%。百富自2015 年收购Pax Italia S.r.l.后于意大利市场逐步扩大份额,2016 年出货量近10 万台,同比大增约200%,百富将于当地进一步收购CSC Italia S.c.a.r.l.,以加强于欧洲市场安装及维护的服务能力。亚太市场方面,未来印度市场存在巨大机会,当地10 多亿人口中存量EFT-POS终端仅约170 万台,随着2016 年12 月当地实施的降低电子交易成本等非货币化政策,预期未来印度市场对移动支付终端需求将大幅提升,百富已与印度的Airpay 及BOM 合作推出创新支付服务。

给予“增持“评级。我们相信随行付进入快速增长期将提升公司整体毛利率,预计2017E-19E 净利润CAGR 将达20.6%。我们保守以2017E-19E PEG 0.5 倍定价, 给予目标价1.42 港元,重申“增持”评级。

风险提示:i) 新业务执行风险;ii) 政策监管风险;iii) 收单业务增长慢于预期。