华东医药2016年报业绩超预期:核心品种带动医药工业高速增长市场整合+创新促商业稳定发展

投资要点

一、事件:公司公布2016年年报和分红预案。

2016年公司实现营业收入253.80亿元,同比上升16.81%;归属于上市公司所有者的净利润为14.47亿元,同比增长31.88%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.11亿元,同比增长32.52%。公司2016年营收和扣非净利润增速超预期。 分红预案出台,公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股。

二、我们的观点:

1、核心药品增长显著,二线产品储备丰富为公司发展提供较大弹性。

2016年公司医药工业板块营收58.48亿元,同比增长17.77%,毛利率为80.45%,基本保持稳定。

1)公司重点核心品种百令胶囊销售收入突破20亿元,增速超20%。

公司百令胶囊市占率超过90%,目前百令胶囊市场主要以城区公立医院为主,未来随着分级诊疗不断推进,整体市场不断做大,公司百令胶囊具备充分的发展空间。

同时,公司江东年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉项目(一期项目)顺利通过GMP现场核查并按计划于2016年7月正式投产,实现了公司发酵冬虫夏草菌粉生产向江东基地的整体转移,同时有效解决了公司的发酵虫草菌粉产能不足的问题。预计2017年公司百令胶囊通过终端放量以及产能扩张整体增速仍维持在20%以上。 2)“医保目录调整+一致性评价+进口替代”支撑阿卡波糖高速增长。

新版医保目录中,阿卡波糖由乙类调整为甲类,因此整个阿卡波糖市场随着终端支付调整形成放量效应,空间不断扩大。目前阿卡波糖市场主要以原研厂商拜耳为主,其市占率遥遥领先于国内厂商中美华东及四川宝光药业。

公司产品除百令胶囊外,在2018年底须完成仿制药一致性评价的产品有三个药品中包括阿卡波糖片,公司目前已按计划实施一致性评价工作,一致性评价的迅速开展有利于公司阿卡波糖在市场份额争夺战中占得先机。

2016年公司阿卡波糖销售额超过15亿元,增幅接近30%,再加上产品顺利通过了阿卡波糖原料2015版药典标准,且阿卡波糖基层市场空间大,我们认为2017年该品种仍将维持30%左右的发展势头。

3)其余重点品种平稳发展。

除了卡博平销售收入达到15亿元的既定目标以外,公司器官移植免疫抑制方面,他克莫司在新版医保目录中取消了适用症限制,随着器官供给回暖有望迎来放量。

4)医保目录调整+产品梯队建设,公司产品储备维持长期高速发展动力

新版医保目录中,公司有3个药品新纳入,阿卡波糖片由乙类调整为甲类,另有他克莫司胶囊等3个产品取消了适用症。

公司在强化肾病、内分泌、免疫抑制、消化系统四大专科领域的领导地位,努力拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管三大新领域,在各项目研发团队的共同努力之下,全年共取得了甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件,获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4个生产批件,另外还储备了一批有竞争力的创新和首仿产品,此外,泮立苏粉针方面,国内首家向美国FDA递交ANDA申请并受理,启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床实验进展顺利。公司在药品制剂方面一系列产品梯队也为公司未来发展提供持续的动力。

产能布局方面,公司江东生产基地二期项目已完成规划论证和前期设计,作为公司未来阿卡波糖、多肽类胰岛素、超级抗生素、中药制剂以及出口制剂产品生产基地,也为公司未来产能扩张做好提前布局。

2、受益于“两票制”及“三流合一”,公司在浙江省医药商业行业集中度有望进一步提升,代理玻尿酸业务维持稳定收入。

公司2016年商业业务实现营收201亿元,同比增长16.4%,增速有所反弹,商业毛利率7.93%,近两年稳定维持在8%左右。

目前“两票制”推行力度加大,浙江作为医改试点排头兵,具体实施进度有望加快,而公司作为浙江省医药流通领域的区域性龙头,在本轮政策驱动的市场整合中有望进一步提升市占率。公司明确了医药商业战略目标:用3~5年时间,加快完成全省医药商业市场网络建设,药品配送在全省各地市的市场占有率达到25%以上。

同时浙江省推行信息流、商品流、资金流“三流合一”药械采购新平台,30天的货款周期将大大降低公司作为医药流通商的资金压力。

其次,公司着力于商业模式转型,子公司华东宁波公司在医美和大健康领域精耕细作,代理进口美容产品伊婉连续三年保持100%以上增长,2016年销售突破4亿元,预计2017年仍能保持50%以上的增速,高毛利产品将2016年华东宁波公司净利润提至1.49亿元,同比增长62.53%,同时公司未来有望将该模式复制到其他医美产品的代理中。

3.大股东大幅增持+大力度利润分成方案彰显公司发展信心,坚定并购整合布局海外市场。

公司于2016年1月18日向特定投资者非公开发行人民币普通股(A股)51,998,217股,其中远大集团认购48,930,945股(持股比例由35.50%变更为41.77%)、华东医药集团认购3,067,272股,发行价67.31元/股,募集资金净额34.68亿元,用于补充流动资金,大大缓解公司运营压力。

分红预案出台,公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.5元(含税),股息率约为1.65%,同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股,是公司近10年来首次进行送股,有利于增强整体流动性。结合大股东增持公司股票等一系列行动,彰显了大股东以及公司对未来发展的信心,截至目前公司在手现金26亿元。

在公司解决资金压力后,2017年公司还将延续并购整合的发展趋势,重点关注海外标的,进一步推进海外布局,继续寻求与国际优秀医药企业的交流合作。

4. 费用结构改善提升公司盈利能力。

2016年公司销售费用33亿元,同比增长19%,基本维持产品的市场营销力度,加快基层市场布局。其次,公司财务费用0.9亿元,相比去年下降1.2亿元,同比降低54%,主要由于公司增发后财务费用降低。与此同时,公司定增34.68亿元,明显改善公司财务状况,预计2017年公司费用管控能够为业绩带来弹性。

三、盈利预测与投资建议:

我们预计2017-2019年公司销售收入为299.05亿元、340.65亿元和385.84亿元,归属母公司净利润为17.74亿元、22.66亿元和28.83亿元,对应摊薄EPS分别为3.65元、4.66元和5.93元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们给予“买入”评级。

四、风险提示:

百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;“两票制”落地低于预期。