一心堂:高速扩张影响利润,并购门店今年开始盈利,业绩有望恢复

门店扩张强度过高,业绩低于预期,财务整体健康

公司成本同比增速超过了营收,毛利率下滑0.74个百分点,这主要是因为上市后公司门店布局迅速(现已拥有4085家直营门店),仅2016年就发起13次收购(金额超7.4亿元),相关成本费用(销售费用、财务费用等)迅速增长;同时新并购门店毛利率不及上市公司,利润受到影响。公司通过票据、融资券等募得资金16亿元,现金流仍保持稳定,外延资金充裕。

定增:加码中药饮片,业务新看点

公司将定增6亿元用于门店建设改造和中药饮片扩建项目,公司将依托于云南省中药材优势发展中药业务;同时,品牌优势明显的白云山参与定增将为双方未来合作打下基础,在中药饮片业务上有望达成协同效应。

行业:政策+资本介入,连锁药店迎行业整合机遇

近年来我国药品零售市场集中度不断提升(2015年末45.73%),但整体竞争格局仍较为分散;对标美日等发达国家,我国连锁率和集中度均有较大上升空间。随着医院端部分处方市场外流和行业政策利好,单体药店生存空间急剧压缩,龙头并购和扩张加速,行业并购整合加速。

盈利预测与评级

公司将着眼于全国,坚持核心区域高密度布局,同时依托电商建设完成线上线下一体化布局;中药饮片及大健康业务将成为业务新看点。随着公司收购的门店2017年开始盈利,业绩将恢复稳定增长,考虑公司定增后股本摊薄影响,预计2017年、2018年、2019年EPS为0.53元、0.64元、0.78元,对应当前股价PE为39倍、32倍、27倍,维持“买入”评级。

风险提示

门店迅速扩增带来的管理压力;新收购门店整合风险;股市系统性风险。