星源材质:业绩高速增长,湿法隔膜助力二次腾飞

业绩摘要:2016年度营业收入5.06亿元,同比增长18.97%;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长31.34%。17年一季度业绩预告公司净利润0.3-0.38亿元,同比下滑27.74%-42.95%。

全年净利增速高于营收,产能有效释放,规模效应明显。报告期内,公司营收实现稳定增长,净利实现高速增长,主要原因系1.受益于新能源汽车发展,锂电池隔膜市场需求旺盛,公司产品销量同比增长43.36%。2.新增产能有效释放,干法隔膜产能同比增加48%。

四季度锂电池隔膜出货量小,营收和净利同比下滑幅度较大。四季度公司营收同比下滑17%,净利同比下滑31%,主要原因系1.15年新能源汽车抢装行情超预期,9月开始动力电池产销剧增,对隔膜拉动效应较强。2.16年抢装行情是11月才开始,动力电池主要依赖库存的消化,新增量较小,对隔膜需求拉动效应不明显。

毛利率逆势而上,高出行业平均水平10个百分点。隔膜价格下降10%-15%,公司作为国内最纯正的锂电池隔膜供应商,通过产能利用率和产品良率的提升缓冲价格下行造成的毛利下滑。新能源汽车开局遇冷,17年一季度业绩预告公司净利润同比下滑27.74%-42.95%。一季度业绩下滑主要原因系年初是动力电池出货淡季,叠加新国补刚落地,车企正在积极整改调整产品,销量偏淡,传导至上游隔膜需求不大。未来看好公司湿法隔膜产能的扩张。合肥星源新增产能项目进展顺利,0.8亿平湿法产能有望于今年年中投产,后续湿法产能将占公司总产能1/3。合肥星源是与国轩高科合资项目,优先向产能扩张的国轩高科供货,订单有保障,业绩高增长可期。

盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为32%,38%和20%,EPS分别为1.71,2.36和2.83元,给予“增持”评级。

风险提示:新能源汽车发展不及预期;行业竞争加剧