策略点评报告:资产端的供给侧改革或已开始,权益资产配置价值进一步提升

事件:2月21日,央行会同证监会、银监会、保监会等部门,就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见,根据最新获得的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,新规中明确提出资管业务是金融机构的表外业务,金融机构不得开展表内资产管理业务,不得承诺保本保收益,打破刚性兑付。

投资要点:

资管新规框架确立影响深远。总的来说,这次的资管新规只是把之前已出台的各部门监管文件的系统性归纳到央行的宏观审慎框架之内,其中绝大部分具体的监管政策都已经在之前公布或实施,而市场对此已有一定的预期。资管新规框架的确立对背后庞大的资管规模影响巨大。从真实数据来看,2015年底资产管理行业规模就达到93万亿元,2016年中期已基本确定达100万亿元,远超市场预期,如此庞大的规模使得新规框架影响深远。

新规的框架主要规范的内容包括以下四方面:(1)央行统筹,监管原则上打破了原有的按机构类统一规制的方式,而是根据募集方式将产品分为公募产品(含小公募产品)和私募产品,然后按照募集方式进行分类统一规则。(2)刚性兑付打破,指导意见提出,金融机构不得开展表内资产管理业务,不得承诺保本保收益,打破刚性兑付。(3)统一的杠杆要求,公募产品杠杆率140%,私募产品200%,结构化产品按照债券型、股票型、其他类型杠杆倍数分别为3倍、1倍、2倍。(4)强化资本约束和风险准备金要求,金融机构开展名为代客理财、实际承担兑付责任的资产管理业务,应当建立资本约束机制,确保资本与其开展资产管理业务所承担的实际风险相匹配。金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。

总而言之,这次的资管新规核心就在于让风险透明化、让定价市场化,有利于进一步加强金融监管,防范金融风险,并逐步引导资金脱虚向实,符合去年中央经济工作会议上提出的核心精神。

资产端的供给侧改革或已开始。如果我们跳出具体内容而站在整个政策和改革的目标角度去看,那么这个资管新规的框架无异于一场“资产端的供给侧改革”,其核心还是逐步去除掉高风险的“不良”或者不规范的资产,保留低风险的“优质”或者定价透明的资产。这与上游材料(煤炭、钢铁、有色等)的供给侧改革的本质是一样的。

从资产端来看,新规对通道业务、资金池、非标资产等三种业务严格限制;如果从更大的视角看,资产的供给收缩也表现为房地产限购和外汇管制。事实上在资产端也开始了供给侧的改革,资产的供给其实已经大幅收缩。

而相对低风险、定价市场化的“优质”资产成为稀缺的品种,主要包括两大类:低风险债券资产(利率债和低风险信用债)以及A股权益资产。对于债券资产来说,其实过去持续几年的牛市使得债券市场一直存在放高杠杆、“借短放长”的现象,因此去年8月以来,债市高杠杆的风险开始集中暴露,为了防范更大的金融风险,央行借势引导资金成本上行,并推动金融去杠杆。目前为止,债市去杠杆可能尚未完全结束,资管新规对于债券资产短空长多。但对于A股权益资产来说,在经历2015年6月以来的3次股灾后,A股内部各种杠杆、配资已经基本出清,目前杠杆处于低位,估值回归合理区间,因而配置价值进一步凸显。

如果进一步考虑资产的需求端,我们可以参考一组数据:根据国家统计局的数据显示,2016年,中国大陆居民人均可支配收入23821元,比上年名义增长8.4%,实际增长6.3%。粗略估算,2016年全国新增的居民财富达到25800亿,相应的带来这么大体量的新增资产配置需求。在资产供给受限的条件下,配置的压力进一步加大,而权益资产成为少数可供选择的“优质”资产之一。

投资建议:从A股投资的角度,我们认为未来可以重点关注券商板块、低估值蓝筹板块以及配置价值凸显的白马成长板块。

风险提示:宏观经济下滑失速风险,金融去杠杆引起的系统性风险。