常熟银行:专注小微金融,异地复制展空间

首批试点成立的农商行,交行为公司的战投及第一大股东。公司成立于2001年12月,是全国首批试点成立的农村商业银行。截至2016年6月30日,公司共设有140家分支机构,在常熟当地银行业金融机构网点数量排名中位居第一。2007年公司引入交通银行作为战略投资者。自2007年引入交行战略入股后,交行始终为公司的第一大股东。公司位列“2016 农商银行综合影响力排行榜”综合排名第十位。

小微企业和个体工商户的明确客户定位,“大零售”战略驱动业务发展。截止2016年6月末,常熟银行小微企业客户贷款占企业总贷款的比重为84%,涉农贷款余额占总贷款的87.4%。近年来,公司以“普惠金融”的发展理念和“下沉式”业务拓展思路为实践准绳,大力推进大零售战略。截止2016年6月末,个人存贷款规模占比分别为53.78%和37.90%,明显高于对标行。个人业务对全行的营业利润贡献度大幅提高。

异地分支的业务贡献率高;引入战投提升自身潜力。截止2016年6月末,常熟银行共设立了3家异地分行、14家异地支行(含2家二级支行),并发起设立了30家村镇银行。2015年末,常熟银行30%的贷款来自常熟以外的地区,异地业务贡献营业收入的18%,贡献主营业务利润的43%。异地分支的业务扩展好于对标行。交行作为战略投资者的引进有助于公司引进先进的公司治理、经营管理技术和手段,提升公司的整体竞争力。

净息差逆势上升,源于对目标客群的专注服务以及大零售战略的推进。2016年上半年公司的净息差在同业均明显下行的趋势下环比提高13bps至3.17%,处于对标行最高水平。公司净息差表现靓丽主要是因为贷款收益率处于高位带来存贷利差优势明显。公司表现优异的贷款收益率主要在于:1)深入渗透小微企业,且公司不断优化小微贷款审批流程,贷款议价能力提高。2)近年来,常熟银行大力推进大零售战略,高收益率的个人贷款比重持续提升且个人贷款结构逐步优化。

盈利预测和估值

我们预计2016-2017年公司实现归母净利润同比分别增长6.7%、12%。我们认为公司有以下几个看点:1)作为次新股,公司的流通市值仅有26亿,享受流动性估值溢价;2)本地市场的渗透力强,大零售战略的推进稳固公司的定价能力;3)公司异地拓展较快,小微业务的复制性强,未来的发展还有较大空间。我们预计2016-2017年公司实现归母将利润同比分别增长6.7%、12%,目前股价对应2017年PB为2.6倍。首次覆盖,考虑到目前估值较高,暂给予公司中性投资评级。

风险

经济持续低迷,信用风险集中爆发;公司运营风险等。