迪马股份深度报告:“民转军”携手保利,军工业务大幕开启

投资要点:

公司地产业务布局合理,盈利能力稳步上升。在2016年全国商品房市场同比销售大幅增长的背景下,公司坚定实施沿长江经济带核心城市布局战略,调整项目城市结构比重,2016年前三季度在武汉、苏州、杭州、上海、重庆新增计容积面积约85.98万平方米的土地储备。随着上述高毛利率项目的收入逐步确认,公司地产业绩有望稳步增长。

“民转军”典型代表,军用特种车是公司军工布局的切入点。公司目前的军品业务主要为军用特种车,旗下开展军用特种车业务的平台为控股子公司南方迪马,后者于2006年成立,公司通过全资子公司重庆迪马工业有限责任公司持股70%,中国兵器装备集团子公司长安汽车持股30%。南方迪马在军用特种车业务方面具备深厚积累,当前已具备武器装备承制单位名录、武器装备科研生产单位二级保密资格。随着民用特种车市场景气有所下滑,军用特种车有望成为公司专用车业务的布局重点;公司是“民转军”的典型代表。

战略合作保利防务,军用车辆出口有望大幅增长。2016年9月公司与保利防务签署战略合作协议,出资2亿元成为保利防务基金的发起人之一,而保利防务投资也承诺将参与公司的定增计划。保利是我国拥有武器装备综合进出口权的大型防务公司, 2014年全年实现军民品进出口签约55亿美元,其中军品出口签约24.4亿美元,连续9年位居国内军贸企业前三名。目前公司军品业务主要为军用特种车,通过与国内军品进出口龙头进行合作,产品出口有望增长,原有业务优势或将得到强化。

一二级市场实现联动,公司军工布局不断完善。对保利而言,通过与公司合作将形成一二级市场联动,促进业绩稳定增长;对公司而言,一二级市场联动一方面有利于寻求海外防务基地建设的相关契机,另一方面保利防务投资将为公司提供国内外优质的军工标的资产,从而助力公司拓展军工产品的业务范围,将进一步完善公司军工领域的业务布局。

定增强化军工优势,外延并购仍有空间。2017年2月20日,公司发布《非公开发行A 股股票预案》,拟向威海保利、保利壹期募集不超过10.7亿元,用于投资新型军用特种车辆设备项目和外骨骼机器人项目。威海保利、保利壹期均为保利防务旗下资金,后者通过全额认购的方式充分彰显了与公司合作的决心,我们看好公司未来在军工领域的发展。此外,公司在军工领域已初步形成军用特种车+外骨骼机器人的产品布局,且根据与保利防务投资、电子科技大学、北京理工大学的合作协议,将在海外防务基地建设、专用无人机、车载信息指挥平台、大扩展比智能拓展方仓等更多领域进行业务拓展。我们认为公司军工领域的外延拓展有望提速,未来仍有较大并购预期。

股权激励绑定利益,彰显公司发展信心。公司首次限制性股票激励计划已经于2016年11月1日授予完毕,向158名激励对象按3.32元/股的价格授予共计8000万股限制性股票,占上市公司总股本的3.20%。我们认为本次股权激励规模较大,有利于激发管理团队的积极性,提高经营效率,看好公司业绩的长期发展。

维持公司“买入”评级:公司确定“房地产+军工”双轮驱动的发展模式,员工持股绑定内部利益,军工布局值得期待,业绩有望实现快速增长。基于审慎性原则,在不考虑定增因素的前提下,预计2016-2018年公司净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、13.78亿元,对应EPS分别为0.33元/股、0.43元/股、0.57元/股,按照2017年2月20日股价6.96元计算,对应PE分别为21、16、12倍。公司是2月17日证监会“再融资新规”颁布之后首个公布三年期定增方案的上市公司,具有典型意义。此次非公开发行定价基准日为发行期首日价格,引人注目;但我们更应该看到其实质在于引进保利防务作为战略投资方,以及由此带来可能带来的军品外销渠道和资产注入预期,这将为公司发展蓝图增添活力。看好公司的长期战略发展,维持公司“买入”评级。

风险提示:房地产业务利润水平大幅下滑;军用特种车业务发展不及预期;定增行政审批不通过的风险;公司定增项目未来推进的不确定性风险。