宏观经济:新疆,你热我不热

新疆投资大跃进是特例,地方投资目标设置不存在所谓大爆发问题。在东部,16年过半省份没有完成目标增速,与16年的目标增速相比,17年没有东部不存在上调投资目标增速的省份;中部地区17年的投资目标增速普遍下调,并且中部地区可能比东部地区更难以实现投资目标;相比于东、中地区而言,西部地区的投资目标完成率相对较好,3/4的省份完成目标投资增速,但就17年目标增速设定而言,仅有新疆出现了投资大爆发,其他西部省份的政府投资增速目标与16年相比变动不大;东北地区的投资增长压力依然不容忽视。

从数据上看,固定资产投资的促增长作用正在日益减弱。过去十几年,资本形成率日益降低。这并不是因为投资科目下的支出被消费掉了,因为与消费支出相比,固定资本形成与固定资产增速的走势更一致。事实上,资本形成率日益下降意味着,在总量庞大的固定资产投资中,越来越多的钱用于购买既存实物资产,例如土地、旧设备和旧建筑物,而没有去形成新的实物资产。如果房价不调整、金融周期不转向,即便是固定资产投资增速出现回升,也未必能够有效地促进增长,受地产泡沫的挤压和吸引,更多的固定资产投资资金将进入存量资产的购买,而不是新增资产的创造。

传统政治经济周期不再,不应狭隘理解“撸起袖子加油干”的含义。政治经济周期现象在2012年后发生了变化,固定资产投资增速并没有重复过去几十年的政治经济周期律。政治层面得益于现政府的政治定力与治国理念变化,根本上则是因为经济基础发生了重大变化,当前资本已经不那么稀缺,劳动也不再那么丰富。资本不再稀缺,意味着资本边际回报降低,资本报酬占GDP的比重在2010年下滑,劳动报酬占GDP的比重则呈现上升,因此,通过大搞投资推动经济增长的经济合理性正在逐步减弱。具体到当下,中央明确要求稳重求进,央行与财政部的一系列动作与表态也并不支持地方投资大爆发。

总之,新疆的目标投资井喷不足以表明地方政府正在酝酿新一轮的投资大爆发。如果从中央力推的一带一路、供给侧补短板和扶贫三大战略交汇点的角度去思考,在总体地方投资稳中求进的大格局下,新疆大投资大增长比较容易理解,但并不意味着全国新一轮投资刺激启动。我们预计2017年基建固定资产投资增速或达19%,高于去年,但整体固定资产投资大约7%,低于去年。此外,资本市场与其从传统政治经济周期角度去思考来自于投资方面的可能机会,不如从中央不断强调的一带一路、国企改革、军民融合、环保、扶贫等角度去发掘新常态下的投资思路。