固定收益衍生品策略周报:跨期策略收益亮眼,TF跨期可考虑止盈

国债期货策略。

方向性策略:CPI基本符合预期,但是CPI的非食品环比上涨0.7%,是市场比较担忧的。我们按照新口径(将饮料和在外用餐纳入非食品中)将新口径的非食品的历史环比增幅进行比较,发现新口径的非食品项目环比在春节期间的波动一直很大,因此其更多属于季节性的因素。PPI环比回落幅度弱于我们的预期,但依然看不出其向CPI传导的迹象。总之,对于物价数据,CPI的趋势应该是回落的,未来半年CPI同比的波动中枢都在1.5%附近,而PPI的同比增速最高点将发生在2月份,随后应该会出现同比增速的回落。而对于金融数据,本次的社融月增量虽然超预期,但是依然保持了同比增速稳定的局面,当前很难用信用加速扩张来衡量。按过去一周平均IRR计算,TF1706的理论价格范围是98.62-98.84,T1706的理论价格范围是95.34-96.13。

期现套利策略:(1)IRR策略:与上周一样,本周国债期货走势继续强于现券,特别是周四的行情,明显具有国债期货带动现券的意味。从历史水平来看,目前的IRR水平仍处于较低水平,未来仍有进一步修复的空间。

(2)基差策略:过去一周,1706合约的净基差再度出现了明显的收敛。我们推荐的做空基差策略平均收益达到0.22。

目前,5年国债收益率在3.03附近,收益率往下变化3BP以上幅度后,最廉券将依次经历150014.IB、170001.IB和160021.IB的变化,因此交割期权价值较大。

而10年国债收益率在3.33附近,最廉券在久期较长的170004.IB、160023.IB、160017.IB和160010.IB之间切换,切换价值不大,即如果收益率在4月之内不大幅下行,交割期权价值不大,因此整体性做空基差的策略在T1706上的性价比仍优于TF1706。

而且,目前的净基差水平仍处于较高水平,未来仍有进一步收敛的空间跨期策略:跨期价差方向策略:我们提出的做多1706+做空1709的跨期策略本周继续盈利,且盈利幅度达到提出该策略以来的最大值。本周,TF1706-TF1709和T1706-T1709分别累计上行0.18和0.105,对应5个交易日的收益率为9%和3%左右(未年化,考虑杠杆)。

我们继续推荐多1706空1709的操作,特别是T合约,而TF合约可以先止盈观望。因为目前的TF价差已经超过技术顶部0.80,而T价差仍距离技术顶部仍有0.085的目标盈利空间。

跨品种策略:过去一周该策略亏损0.335,即TF合约走势相比T合约更强。考虑到目前仍处于紧货币时期,我们依旧推荐变平策略,即空2手TF1706+多1手T1706。