中国交通建设:国企改革第一批试点

自首次评级以来,中国交建股价一直表现优异。考虑到公司2016年第四季度新订单数量超预期、具备国企改革概念以及估值相对A股折让较高,我们认为股价还将进一步走高,新目标价对应27%的上行空间。重申买入评级。

支撑评级的要点

我们认为有几个原因促使中国交建的表现优于同业。最为众所周知的催化剂是PPP项目加速落地。PPP项目落地率由2016年第一季度的29.4%上升至51.9%,2017年将继续增长。

公司层面,三个原因使得中国交建表现优于同业。其一是2016年第四季度公司新订单数高于原始预期。新订单数在第四季度或达到个位数的同比增长,我们原来预计增长将持平。我们将第四季度的新订单增长率预测值上调至同比3%,2016全年增长率调整为7.7%。维持2017年新订单增长率7.1%不变。

其二是国有资本投资公司计划。中国交建的母公司中国交通建设集团是首批国有资本投资公司7大试点之一,并且是唯一的建筑企业。改革方案将很快获得批准,自3月起逐步落地。中国交建受此影响或将剥离不盈利资产,以提高集团核心资产的质量。

在基建和PPP领域公司中,中国交建相对A股折让幅度最大,为44.5%,而中国铁建为16.8%,中国铁建的其他竞争者为29.7%。由于大陆资金流入的影响,估值折让较高且具备国企改革概念的股票独具吸引力。

评级面临的主要风险

PPP项目推迟落地,但此风险可能性较低

估值

中国交建股价对应8.5倍2017年预测市盈率和0.8倍2017年预测市净率,是基建和PPP公司中最低的。我们不再采用相对中国铁建(1186.HK/港币11.32,买入)估值折让15%的乘数,更新至与中国铁建同样的目标乘数——10.8倍2017年预测市盈率。新目标价对应27%的上行空间,重申买入评级。