策略月报:风险消化殆尽,春季有望小反弹

1)1月市场回顾:基本面改善+特朗普交易印证,全球风险资产普遍开门红。新年以来,欧美经济与通胀数据改善并好于预期,中国经济四季度小幅回暖且延续企稳态势,美股四季度财报增速提升,同时特朗普上台后的立即签署行政令兑现竞选承诺,特朗普交易印证。以上基本面改善与市场情绪整体平稳下,1月全球主要风险资产普遍开门红,LME金属指数以6.9%涨幅领涨大宗商品,恒指、纳指分别以6.0%、4.3%的涨幅领涨全球主要股指;美元高位回落,人民币汇率稳中有升,黄金底部反弹;而受金融防风险去杠杆发力及货币政策边际收紧压制,A股春季反弹力度弱于预期,1月A股大盘缩量小反弹,且在新股发行提速、上调MLF操作利率的货币政策阶段收紧信号、无风险利率易上难下的影响下,1月中小盘加速探底,目前仍在底部震荡不已。

2)基本面:经济L型缓中趋稳,通胀温和回升。2016年中国经济在楼市加杠杆、汽车购置税减免、政府加大基建投资等三大引擎作用下,L型底部缓中趋稳,全年增速较15年小幅放缓至6.7%;消费通胀CPI水平全年温和回升至2.0%,而PPI在国际大宗商品价格底部反弹、国内供给侧改革推进下,已摆脱持续近五年的工业通缩困扰,并于年末加速转正上行,推动企业盈利继续改善。展望17年,经济走势整体有望延续16年下半年以来的底部企稳态势,预计17年经济先稳后缓、GDP增速前高后低,全年或小幅放缓至6.5%附近;预计17年通胀水平先升后降,尤其PPI一季度有望加速上行;但需求仍偏弱,而生产供给、库存随价格反弹正有所恢复,因此通胀水平整体将保持温和水平。

3)政策面:央行上调政策利率,“量稳价升”旨在去杠杆防风险,市场流动性有望基本稳定。近期央行虽然全面上调政策利率,但仍通过OMO、MLF、SLF等多种投放工具来保持流动性基本稳定,“量稳价升”旨在去杠杆防风险。未来或将继续从投放工具的期限结构方面加强引导作用,即在短期资金方面,通过频繁地进行公开市场操作,确保流动性基本稳定的同时释放更加审慎信号,避免短期资金进入市场进行投机和加杠杆,注重防控金融风险;同时更多使用长期再贷款工具,确保金融机构处于长期的流动性适中的环境,促进长期投资与资金脱虚向实。

4)资金利率:中枢上行已成趋势,但市场预期较为充分,当前对股市边际影响有限,后续需防范公开显性加息的小概率事件。自去年8月底起,央行逆回购操作“锁短放长”,货币政策回归中性,货币资金利率逐步抬升,利率中枢上行已成趋势。然而,市场对于全球流动性拐点、国内货币政策与资金利率的边际收紧的预期较为充分,股市在经历去杠杆、杀估值、去题材的一年半的较为充分消化后,近期政策利率的全面上调的影响有限。后续需防范存贷款基准利率上调的小概率事件。

5)市场判断:阶段风险释放充分,短期震荡后,谨慎预期有望修正,春季小反弹仍值得期待。此前资金面趋紧、债市调整、汇率贬值、金融监管等利空冲击高峰已过,而宏观基本面企稳、微观企业结构性改善及以国企混改为首的深化改革推进下,为一季度反弹积蓄动力;而年初以来,以资金面反复趋紧、新股发行提速为主的压制因素,使得市场春季反弹力度低于预期;市场新年短暂反弹后转为弱势下跌、剧烈震荡放空、缩量探底。然而,近期美元高位持续回落、人民币汇率稳中有升、货币投放量稳价升下流动性有望基本稳定,尤其是节后资金季节性由紧转松,股市融资供给侧改革等预期正强化或小幅改善。短期市场在央行变相加息冲击下弱势震荡盘整后,后续有望从谨慎预期修正、两会政策暖风中展开春季小反弹行情。

6)配置建议:一季度重点围绕经济企稳、通胀反弹、年报预告窗口期的业绩主线,建议布局石油化工涨价品种、有色金属、建材、钢铁等周期蓝筹,通胀预期持续升温下,商贸、农业、食品饮料、家电、汽车等消费蓝筹白马股,及估值偏低、业绩稳增长、股息率较高的大金融蓝筹;同时中线布局国企改革、农业供给侧改革、国防军工主题板块。此外,近期新股发行提速下,次新股、创业板调整较为剧烈,机构持仓已快速下降,为深入挖掘其中优质成长股提供中长线机会。

风险提示:全球政治换届周期、中美关系、通胀前景、金融监管等不确定性风险。