重庆农村商业银行:均衡的业务模式带来稳定而充足的资金

创出重庆市两个“第一”。重庆农村商业银行成立于2008年,是中国西部第一家省级农村商业银行。2010年,重农行成为首家登陆港股市场的内地农商行,也是此后6年中H股唯一一家上市农商行,业务独具特色与代表性。近期,重农行正在推进重回A股市场上市计划,预计将在2018年完成,筹资规模将达到人民币50亿至60亿元。截至2016年第三季度,重农行的总资产达到人民币7,958亿元,存款总额达到人民币5,302亿元;这两项数据在重庆银行业中均占据首位。与其他重庆当地银行或其他商业银行的重庆分支机构不同,重农行的业务结构较为均衡,2016年上半年,该行公司银行业务、个人银行业务及金融市场业务对经营收入的贡献分别为32.8%、33.1%及34.0%。

稳定及充足的资金为未来发展奠定基础。受惠于其独特的市场定位,重农行的县域业务为其带来稳定而充足的资金,也为日后发展奠定了坚实的基础。截至2016年上半年,重农行存款总额为人民币5,218亿元,占其总负债的72.3%,其中66.3%的存款来自于县域地区,56.5%为定期存款。正因如此,重农行维持了较好的利息盈利能力,2016年上半年的净利差与净利息收益率分别为2.70%及2.85%。如何高效地利用这些资金,一直是重农行着重思考的问题。2016年上半年,该行的投资证券余额为人民币2,458亿元,占其总资产的31.8%。我们相信重农行将不断提升对资金的合理利用率,以期提升回报,在这一前提下,该行投资证券占总资产的比例预计将逐步提升至50.0%。

创新业务模式,降低经营成本。截至2016年上半年,重农行共拥有1,776家城市及县域营业网点,在农商行中占据首位。该行业务规模的不断扩大,有赖于其广泛的营业分支机构网络以及庞大的雇员基础。但与此同时,该行的营业支出与营业收入之比也因维系这些物理网点及员工而居高不下,尽管近年来已在缓慢下行,但2016年上半年这一比例仍然达到了37.6%,一定程度上侵蚀了该行的盈利。展望未来,重农行有意将进一步削减营运开支列为重点工作。该行计划在县域地区创新服务模式,提供定时性、流动性的金融服务,更为合理地利用自身资源,节约营运成本,提高营运效率。

有充足拨备面对未来不良贷款的持续暴露。截至2016年第三季度,重农行的不良贷款率及拨备覆盖率分别为0.96%及405.09%。我们相信,与中国银行业整体面临的情形一致,公司未来仍然面对着不良贷款持续暴露的压力。不过,我们相信重农行已进行了充足的拨备来应对这一情况。自2013年起,该行的拨备覆盖率一直维持在400.0%以上的较高水平。

与同业相比,质素高而估值低。近期新上市的重农行同业,九台农商行(6122HK)目前股价相当于2015年市帐率的1.22倍,而重农行股价仅相当于2015年市帐率0.82倍。相较之下,重农行规模更大、资产质素更优,而估值明显较低,是理想的投资选项。