食品饮料行业周报:伊力特已连续两周领跑白酒板块,预计下周白酒指数有望止跌回稳、毋需悲观

投资建议

1月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、天润乳业(20%)、恒顺醋业(20%)、克明面业(10%)。上周我们模拟组合回报-2.88%,跑输中信食品饮料指数的-2.34%和沪深300指数的-0.83%。

中信白酒指数本周大跌4.02%,我们核心推荐的伊力特以+1.24%收益再次领跑白酒板块。我们在上期周报中提到,本周之前的两周白酒指数累计涨幅及相对收益显著(累计绝对涨幅超6.5%,相对上证综指和沪深300指数均有超过5个百分点的超额收益),因此板块短暂休整在意料之中。我们核心推荐的伊力特近两周分别以周涨幅5.45%、1.24%的正收益连续两周领跑白酒板块。同时,尽管本周白酒板块跌幅较大,但基本面最好的贵州茅台及五粮液表现(本周分别下跌1.68%、1.14%)仍显著好于整体板块,说明强劲的基本面对股价仍有显著支撑。下周将是大部分白酒厂商实际发货的最后一周,预计下周一线白酒批价仍有小幅上攻可能,同时考虑到上周指数回调幅度较大,叠加这两大因素考虑预计下周指数有望止跌回稳,毋需过分悲观。

批价追踪:茅台批价高位坚挺,五粮液实现顺价目标。前期茅台批价呈现连续上涨局面,但上周基本稳定在1150-1180元区间。茅台此前承诺春节不断货、近期发货节奏基本正常,我们认为前期批价跳涨主要是在需求端火爆基础上,经销商囤货叠加市场炒作等多重因素共同推动所致,因此短期存在一定的超涨,高位小幅震荡应属正常,侧面也能显示出年前需求端仍然强劲。五粮液控量、“双轨制”价格及回购三管齐下取得显著效果,同时乘茅台批价跳涨东风,普五批价已升至740-750元,成功实现对最新厂价739元的顺价。五粮液近期控量、回购、阶梯价格等组合拳齐发力挺批价,目前看收效显著。加之茅台批价大涨策应,客观上也为五粮液批价上涨提供土壤。饱经两年多批价倒挂之苦的五粮液终于迎来顺价,渠道盈利改善显著,虽然仍与茅台存在较大差距,但已走出向好态势。伴随顺价到来,17年五粮液控量政策将更加进退自如。同时,由于目前五粮液批价目前已被茅台拉大到400元+差距,加之经销商17年拿货实际成本(17年无返利)大幅提升以及公司控量表态,因此我们预计其春节后批价回调压力相比茅台要小。

继续重点提示独家品种--伊力特:估值有底、变革在即,前期深度报告逻辑正在稳步兑现。公司正在筹备全国运营中心,计划由公司控股、拟邀请经销商参股,我们认为这反映了公司求变思路下、抓住本轮白酒复苏机会的疆外扩张意图。新任董事长陈总改革意愿强烈,对公司面临问题认识清晰,我们认为伊力特17年必走改革之路,参考同伊力特销售体制类似的西凤酒改革路径,预计公司在疆外部分区域如华中、华南试水直销将是大概率事件。预计16年收入/利润端同比15年都将仅是微增局面,这将为17年营造一个低基数、弹性更大的希望之年。预计16-17年收入16.63亿元/18.49亿元,归母利润2.88亿元/3.71亿元,折合EPS为0.65元/0.84元,目前股价对应PE24X/18X。我们认为伊力特是17年非常值得配置的中期品种,给予“买入”评级。

食品板块方面,推荐排序仍然不变,分别为天润乳业、恒顺醋业、克明面业、西部牧业。天润乳业(估值已明显降至合理水平,17年50%左右利润高增长仍有望持续);恒顺醋业(目前股价仅高于高管持股成本约10%,预计17年公司利润端将出现显著改善);克明面业(16年大概率完成股权激励业绩目标;前期公告控股股东设立并购基金,外延有较强预期;定增股东将于本月解禁,考虑到资金成本目前定增股东浮盈仅5%左右,下跌空间有限);西部牧业(近期因GDT拍卖价创短期高点导致股价回调明显,考虑到西部牧业的原奶概念稀缺性,同时公司下游花园乳业17年有望积极向疆外扩张,有望放大收入端弹性)。

天润乳业本周调整明显,显示市场对17年增长态势仍然有所担心。2016年公司经营层面实现跨越式发展,综合16年出货量预计上看10万吨,收入增速约50%。公司极其看重17年疆外拓展的重要性,在疆内基数较大情况下(预计16年疆内出货约8.6万吨),疆外将担负起17年公司增长重任。因此,我们判断明年公司将在人员、新品、物料、促销等多方面倾斜于疆外,同时大概率在华东、广东两大核心市场之外开辟新的增长点,预计17年疆外仍有望实现收入翻倍增长。我们认为近期股价下跌主要是16Q4出货量同比增速降至30%一线、环比Q3增速无明显起色,因此市场对于17年增长态势所有担心。我们认为,在16年全年任务大幅超额完成及疆外新动作尚未实施的情况下,销售端力度小幅减弱是正常情况,17年疆外扩张力度加强有望接棒疆内增长重任。预计公司17年收入/利润端仍有望维持40%/55%增长。我们始终认为,50-60亿元是天润乳业短期合理市值区间,在股价接近合理价值区间下限时仍可积极买入。

醋业“买入”评级。亿元以上。基于公司基本面逐渐向好及近期股价回调较多,给予恒顺2上看年归母净利润有望17开始全面显现,业绩将有望呈现加速转好局面,预计年开始,提价对销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提振效应17预计自亿元。n 恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。恒顺醋业前期自近期高点12.83元最高回调近15%,最低点股价(10.91元)对应16年上半年高管持股成本(考虑资金成本实际持股成本为10元左右)浮盈不足10%,尽管估值不便宜(目前股价11.26元预计对应16/17年PE45X/32X),但考虑到市场一直以来因其食醋行业龙头所给予一定的估值溢价,我们认为仍具有一定安全边际,而最近两周股价走势也如期走出反弹走势。公司16年6月对主力产品提价9%,考虑到市场操作中给予经销商的三个月缓冲期,提价对16年业绩正向贡献将主要体现在Q4,预计16年全年业绩在1.5