友邦吊顶:行业缔造者,产能再腾飞

投资逻辑

中国集成吊顶行业缔造者:公司主要从事集成吊顶的研发、生产和销售,多年来始终占据集成吊顶行业龙头地位。公司分产品收入主要包括功能模块、基础模块、辅助模块及ACOLL,其中三大模块是公司盈利性最强且收入占比最高的业务,ACOLL成套家饰产品于2014年推出,该部分业务成长性较高,未来有望通过全屋空间延伸实现业务放量。

多因素推动行业持续快速发展,行业龙头市占率有望大幅提升。1)集成吊顶从美观、实用、功能及经济性等各方面都显著优于传统吊顶,不仅顺应消费升级大趋势,也符合国家工业化建筑产业政策。2)集成吊顶目前占整个吊顶行业渗透率约为30%-40%,行业规模不超过200亿元,未来预计在行业消费升级、全装修政策推广、二次装修及婚育高峰等因素的驱动下,行业将迎来新一轮快速成长期。3)行业内目前具有较高品牌影响力的只有友邦和奥普,两者的市占率都仅在2%左右,行业集中度低、产品技术功能性要求高及产业集群优势多重促进龙头市占率提升。

研发设计及品牌渠道共铸友邦核心竞争力。产品好:公司人员队伍及专利数量都极具优势,设计能力及品牌形象俱佳,业内唯一亮相米兰展;ACOLL通过将吊顶产品与成套家饰的风格相融,实现了“1+X”销售模式,公司有望发展成为一体化家居生态系统。服务优:集成吊顶是完全原创的民族产业,公司秉承工匠精神在领域内深耕细作,品牌获得多项殊荣;落地服务能力上,一方面,公司在线下核心商圈开店布局,为消费者提供优质消费体验;另一方面,公司通过对经销商持续培训及指导提高终端设计服务能力。

“内生+外延”双轮激发公司中长期发展动力。1)内生:为满足终端消费需求,公司通过募投及定增项目大幅扩充产能,预计募投项目将在明年年初全部达产;定增项目方面,根据测算,乐观情况下2017/2018年公司基础模块、功能模块及公装吊顶三部分业务合计平均收入增速将达86%/33%;公司积极推进上市以来首次股权激励,充分彰显未来经营发展信心。2)外延:一方面,公司积极推进与B端、家装公司和开发商的合作,拓宽互联网家装销售渠道,同时切入精装房工程这一巨大潜力市场;另一方面,公司设立多个专业子公司,推进智能家居、集成墙面及石膏吊顶多项业务,充分彰显了公司向全屋和智能集成吊顶方向拓展,继续引领行业发展的决心。

估值和投资建议

我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为1.66/2.43/3.15元。考虑到吊顶行业发展空间大和集中度低的市场格局,公司IPO和非公发项目产能即将陆续释放,在装配式建筑、全装修政策强力推行的背景下,或有望引领行业快速成长。我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价97.2元/股,首次给予“买入”评级。

风险

原材料价格上涨风险;募投项目风险;生产规模快速发展导致的管理风险。