恩华药业:分线改革释放潜力

投资逻辑

营销改革促进销售精细化,刺激潜力新产品放量,提升未来盈利。公司持续多年的产品分线改革,到今年基本成型;根据麻醉、精神、低价药等领域,划分不同的销售线,二线品种协同性高,潜力大。通过有效的激励措施,解决了新品种放量的销售机制问题,同时销售力量今年有所增加,改革效果逐步显现。

政策面的医保和招标周期叠加,有望提升公司的增长趋势。公司有品种在等待进入新版的医保目录,有望为明年带来额外的增量。公司过去几年陆续获批了麻醉药、精神科等多个大品种,目前都面临着招标推进的影响。由于公司新产品数量多,招标放量的影响可能大于存量降价的影响,是招标受益的标的之一。

聚焦精麻领域的线上线下布局,提升服务能力。公司搭建的“好欣晴”移动医疗产品,今年运营以来逐步累积医院、医生、患者的资源。作为公司聚焦精神领域的线上尝试,预计未来能与线下形成较好的互补,强化公司中枢神经领域专业聚焦的地位。

公司基本面有望触底逐步好转。由于行业整体调整、公司自身销售体系调整的双重影响,公司从2014Q2开始收入增速放缓,盈利增速也在2015年降至20%以内,为上市以来最低的情况;经历了两年的调整后,今年增速略有回升。结合国金医药对明年行业趋势的判断,我们预计公司将逐步进入收入与盈利增速提升的周期。

投资建议

我们认为公司是符合明年医药行业投资逻辑的标的,二线品种受益招标和医保,自身销售调整完成带来保障。看好公司专注于精麻领域的布局,维持“买入”评级。

估值

假设公司销售调整效果能够顺利延续,结合对招标放量的预期,我们预计公司2016-2018年EPS为0.49元、0.62元、0.79元。

风险

产品降价风险;新产品进程低于预期;限售股解禁;非制剂业务的拖累。