华海药业:业绩预增超预期,沙坦原料药、海外制剂比翼齐飞

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1月9日,华海药业发布了2012年度业绩快报,预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增加50%到60%,约3.25-3.47亿元人民币,超出高华和万得一致预期所估的3.08亿/3.06亿元人民币(预测同比增长42%/41%)。

预报重点:

(1)沙坦类原料药产品继续快速放量,预计比去年同期增长约40%,(我们预计同比增45%);(2)受益ANDA文号获批,公司国外制剂销售快速增长,预计比2011年的人民币6,000万元同比增长约200%(我们预计同比增235%);(3)公司2012年四季度产能利用率回升,毛利率明显环比提升驱动业绩增长超预期;(4)公司业绩呈现明显翘尾现象,我们认为主要是由于2012年三季度停产影响结束。

潜在影响

我们重申对华海药业的买入评级:(1)我们认为公司强劲的沙坦原料药的增长反映了外部实在的强劲需求,也印证了我们之前的观点,即“三季度收入、利润增速疲软乃源于季节性停产而产生的一次性影响”。我们认为2013年沙坦原料药的持续放量是驱动股价表现的关键因素;(2)公司海外制剂业务跨越式增长证明了其美国制剂出口战略的有效性,通过收购美国当地分销商(如SolcoHealthcare)、和与知名零售药店(例如Walgreens)合作将树立中国企业向美国销售制剂的范式。(3)随着产能利用率继续提升和2013年新产能的释放,我们认为华海药业持续的成本效率将有效中和原料药价格的下降。

估值

我们将2012-14年盈利预测向上修正6%以反映毛利率的调整,我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价上调7%至15.1元,对应19倍的2013年预期市盈率,相比当前股价有23%的上涨空间。

主要风险

审批程序耗时长于预期,海外订单延迟,低产能利用率拉低毛利率。