乐视网年报点评:乐视“颠覆”的逻辑,摩尔效应的时间差

我们的分析与判断 .

(一)、主营业务增长点从版权分销成功升级到视频广告.

公司主营业务增长点从版权分销业务(从11 年营收占比59.5%降低到12 年47.67%)转型到视频广告(营收占比从11 年19%上升到2012 年36%),从而获得了更为健康和持续的成长性。

公司网站用户流量已稳居行业前3,长视频第一,日均VV 约7,000 万,峰值约1.1 亿。品牌广告主的数量由年初的60 余家快速提升至近300 家。2012 年第三、四季度,连续实现单季度收入过亿元,第四季度广告收入实现超过1.5 亿元。根据银河互联网核心数据库预测,公司13 年广告营收会介于8-10 亿。

(二)、乐视逻辑:利用摩尔定律的时间差,颠覆电视终端.

以颠覆性的价格,销售几个月后,才到货的产品,这就是乐视颠覆性的逻辑。这个逻辑已经在小米手机的销售中被演绎得淋漓精致, 我们对乐视这样一个精于品牌营销和市场公关的互联网新巨头掌握这个商业逻辑的精髓,有十足的信心 硬件生产中有一个重要的规律是,生产数量越多,摊薄到每一部手机的成本也就越低。对乐视终端(机顶盒/超级电视)来说,前几个月当然不能多卖,因为那正是利润极薄甚至是亏本销售的时候。等到几个月后,硬件的成本真正降下来,才能够放开销售,让绝大多数用户能够买到,这也是每一个终端利润率最高的时候。用亏本的颠覆性价格卖终端,还能挣钱,才是乐视颠覆性的逻辑。

3.估值、投资建议与主要风险 .

我们通过比较乐视与优酷的用户流量和CPM 价格,认为乐视13 年广告营收增长超100%,超过8 亿可能性非常大。而其不被市场看好的电视业务,我们在仔细研究其可能的商业逻辑后,对比小米经营方式,认为其商业模式可操作性强,成功概率高。

我们预计公司2013-2014EPS 0.70 元和1.04 元,同比分别增长51% 和48%,对应PE37.4 倍和25.2 倍。考虑到电视业务年中爆发的可能, 不排除在3 季度上调EPS 的可能性。我们再次重申长期“推荐”评级, 建议调整后,逢低买入。 主要风险:OTT 业务面临新的政策管制风险;