神州泰岳:符合预期,二季度业绩强劲反弹;买入

与预测不一致的方面

神州泰岳公布上半年实现收入人民币6.80亿元,同比增长32%,较我们6.64亿元的预测高出2%;净利润2.21亿元,同比增长10%,与我们2.21亿元的预测一致。二季度收入/净利润增幅从一季度的19%/-24%强劲反弹至32%/30%,我们认为这是得益于IT服务管理业务的强劲表现以及良好的成本控制。要点:1)公司在高新技术企业年审通过之前对飞信业务采用25%的所得税率。如果我们采用15%的优惠税率,那么上半年/二季度净利润增幅将为17%/36%;2)公司启动了提供食材的电子商务业务——神州良品并在上半年实现了人民币1,600万元的收入,这是公司上半年收入与我们原先的预测之间存在1,600万元差异的原因所在。我们目前预计神州良品2012-14年收入为人民币1亿/2亿/3亿元,但由于该业务毛利率较低,对公司利润的短期贡献十分有限;3)飞信业务收入为人民币3.01亿元,收入进度与我们6.52亿元的全年预测相符。据我们估测,飞信的活跃用户数在上半年末已突破了9,000万人;4)管理费用为人民币1.65亿元,显著低于我们预计的1.99亿元,显示出公司对人工成本的有效控制以及对利润的注重。

投资影响

我们将2012-14年每股盈利预测从人民币1.15/1.45/1.76元上调至1.17/1.46/1.79元,以计入更高的移动互联网收入假设和更低的管理费用假设。我们还将12个月目标价格从人民币22.8元上调至23.1元(仍基于0.83倍的PEG比率)。我们重申对神州泰岳的买入评级,因公司增长前景稳定且估值水平具有吸引力(2012年预期市盈率为15倍,居同业最低水平)。主要风险:移动互联网业务发展慢于预期。