科大讯飞:业绩低于预期,语音云业务前景仍不清晰;卖出

与预测不一致的方面

科大讯飞公布2011年上半年实现收入/净利润人民币2.21/0.40亿,同比增长41%/35%,分别较我们的预测高/低10%/5%。每股盈利为人民币0.16元,较我们的预测低5%,主要由于部分增值税退税的延迟。总体来看,公司传统业务仍保持稳定增长,但语音云业务处于投入阶段,盈利前景仍不清晰。要点包括:1)语音支撑软件、电信增值产品、信息工程与运维上半年同比增长39%-45%,超出我们10%-30%的预期,是收入增长的主要动力。但IFLYTEK-C3及语音数码产品仅增长23%/34%,低于我们40%/60%的预期;2)语音云业务方面,尽管公司与新浪、腾讯有所合作但我们认为目前的产品形式仍不足以成为吸引并留住用户的互联网平台级应用,因此盈利前景仍不明朗;3)公司预计1-9月净利润将同比增长10%-40%,其上限略低于我们对全年增速的预测,这在我们看来是增值税退税和所得税优惠集中在四季度所致。我们认为万得市场预测的2011年每股盈利人民币0.64元(同比增幅59%)存在下行风险。

投资影响

我们上调了语音支撑软件的收入预测,但同时由于IFLYTEK-C3及语音数码产品的收入增长略低于我们的预期而下调了语音行业应用的收入预测,我们将2011-2013年的营业收入预测由人民币5.71/7.52/9.74亿元上调至人民币5.78/7.62/9.92亿元。由于营业收入的上升将被业务组合变化导致的毛利率下降所部分抵消,我们维持2011-2012年每股盈利人民币0.59/0.86元的预测,但将2013年每股盈利预测从1.20元轻微下调至1.18元。我们维持12个月目标价格人民币36.71元,仍然基于63倍的2011年预期市盈率,同时维持对科大讯飞的卖出评级。风险:教育业务在更多省份取得突破;互联网业务盈利早于预期。