东阿阿胶:业绩符合预期,阿胶块全年销量不受提价影响

东阿阿胶公布了2010年全年业绩,其中收入为人民币24.6亿元(同比增长19%),比我们的预测24.9亿元低1%,比万得市场预测低9%。净利润为5.84亿元(同比增长49%),比我们的预测5.86亿元低0.4%,比万得市场预测低10%。公司的毛利率高于我们预测3.6个百分点,主要因为核心产品阿胶块(2010年收入占比35%)的毛利率高于我们预期5个百分点,在主要原料驴皮价格持续上涨的情况下,公司去年在4次提价后,出厂价上涨幅度超过50%。公司的销售、一般及管理费用高于我们预测10%,主要因为公司加强了营销推广以及广告力度。

投资影响。

我们维持对该股的买入评级,因为:1)我们认为全年阿胶块的销量受提价的影响较小,上半年将是市场逐步消化涨价的过程,下半年销量将回暖;2)复方阿胶浆是另一盈利推动因素,我们预计2011年收入增速将为25%;3)估值合理,当前的2011年预测市盈率不到30倍,低于过去一年的平均预测市盈率(35倍),和医药行业的整体估值接近,而公司的行业地位和强劲的盈利能力使得公司理应享受溢价。估值:我们维持原来的业绩预测,基于EV/GCIvs.

CROCI/WACC的12个月目标价格维持58.8元不变,对应2011年预测市盈率为39倍。风险:阿胶块销量低于预期;原材料驴皮价格上涨幅度超过预期。