润达医疗:再次成立产业基金,大手笔布局步步前进

投资要点

事项:公司公告拟出资2700万元与上海盛瑚共同发起成立专项产业基金,用于医疗健康相关领域的产业整合和投资。

平安观点:

产业基金第三季,持续布局渠道与产品:

公司拟与上海盛瑚共同建立的新产业基金“润瑚投资”规模为2.70亿元,公司以劣后形式出资2700万元,占比10%,主要投向国内IVD研发生产、流通服务等相关企业。

此次基金的设立已是公司与上海盛瑚的第三次合作。之前两次分别成立了“润达盛瑚投资”(2.59亿元规模)和“润祺投资”(1.50亿元规模)。我们认为新基金的成立很可能意味着第一期基金已全部投出。同时,润祺投资也已部分参与IVD经销商的投资。

公司通过基金对外布局主要包括两个方向:渠道的整合与产品的孵化。前者将帮助公司快速扩张业务规模并复制集采模式,后者则使公司能够快速参与各细分领域的产品研发制造,提升其鉴别和议价能力。

定增落地完成补流,持续扩张可期:

公司定增于11月19日落地,董事长刘辉先生及员工持股计划均参与增资。

此次定增补充流动资金11亿元,加上账上现金及银行授信额度,公司可动用资金达到20多亿元。

基于公司已在过去的一年中参股了润达盛瑚投资(一期基金)参投的部分渠道商,同时考虑IVD渠道整合的重要性和紧迫性,我们认为在公司获得充足现金后将加快渠道并购扩张工作节奏,未来3年公司本体增长速度有望再上一个台阶。

国润业务拓展迅速,打造第二个润达:

国控润达自2015年7月成立以来借助国药的签单能力与润达的服务水平这两大优势迎来飞速发展。目前润达在上海地区的集成业务已基本转移至国控润达,预计2016年全年可实现收入9亿元以上。后续将完成上海地区全覆盖并借力国药向全国扩张,2017、2018年收入规模有望达到17亿元和35亿元。实现再造一个润达的目标。费用方面,国控润达在今年完成管理层筛选和平台搭建后,未来费用率水平将显著下降,利润率有望提升到7-10%。

集成模式引领发展方向,借力资本领先布局产业,维持“推荐”评级:

公司在IVD经销领域耕耘17年,管理层深知客户需求,推行集采模式帮助医院降低采购成本与运营费用,并为客户提供建设规划、质量认证、安装维保等增值服务提高用户粘性,引领产业发展方向。借力资本市场获得融资加速渠道布局,增速值得期待。考虑增发后的稀释效应,调整2016-2018年不含并购因素的EPS预测值0.43、0.59、0.74元(原0.46、0.61、0.79元)。若公司将可支配资金充分用于渠道整合,则未来2年本体利润增长或将超过60%,加上国润带来的投资收益等因素,2017、2018年净利润有望迎来翻倍式增长,对应PE有望下降至37X和21X。维持“推荐”评级。

风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。