鹏翎股份调研简报:主营稳步上升,关注外延发展机遇

事件:

2016年11月11日,我们对鹏翎股份进行了实地调研,与公司董事会秘书、副总经理、财务总监和证券事务代表就公司主营业务、后续发展规划等进行了深入交流,现将调研结果和研究成果分享如下:

投资要点:

专注汽车胶管生产,三季度业绩大幅提升:公司专注于汽车胶管的生产与销售,主要产品为发动机附件系统软管及总成(78%)、燃油系统软管及总成(18%)、空调系统管路及总成(0.6%)及其他车用管路。目前公司为国内50多家主机厂供货,产品综合市场占有率达30%以上,具备较为明显的优势地位。公司主营与下游汽车行业周期性具有较大的关联性,今年尤其是第三季度,受益于汽车市场回暖,公司业绩出现较大增幅,第三季度实现营业收入2.5亿元,同比增长22.48%,归属于上市公司股东净利润3,556万元,同比增长57.67%;另外,公司成本管控优势明显,上游原料橡胶、碳黑、尼龙等价格上升并不会对公司业绩造成较大影响,原因在于公司采购价格具有一定的控制能力,且材料库存准备充足,同时可以通过自动化生产工序及技术改进带来生产成本的降低。当前,公司一方面积极进一步拓展前十大主机厂配套份额,继续保持市场优势地位;另一方面,积极推行精细化管理,进一步提升产品毛利,同时密切关注汽车市场发展趋势,推进新型产品研发,构建新的利润增长点。

新产品研发顺利,胶管技术国内领先:公司紧跟市场轻量化的发展趋势,着重开发涡轮增压PA吹塑管路,目前“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成”建筑工程已经完工,配套客户长安铃木、上汽通用五菱、华晨汽车、吉利汽车等定点产品已经进入批量试生产阶段,预计该项目在2017年会进入量产阶段;随着国六排放标准的即将到来,公司积极开发的国六燃油管路已经取得重大突破,目前公司已经获得合资品牌客户的国六燃油管项目,自主品牌客户国六燃油管项目也在定点阶段。公司在管路技术研发方面,一直处于国内领先地位,与国外品牌相比技术相当,但成本也有一定的优势,未来进口替代份额有望进一步提升。

继续夯实主业内生增长,积极探索外生发展机遇:公司一直关注汽车的“轻量化、电动化、智能化”方向发展,在不断夯实主业的内生式增长的同时,公司积极寻求外生发展机遇,围绕国家战略新兴领域,优先着重考虑与公司汽车行业管路业务的资源整合,形成规模优势,丰富公司产品线,打造成为中国流体管业的领先者。

盈利预测与投资建议:公司主营汽车胶管国内市场地位优势明显,同时顺应汽车市场发展趋势,积极开发的涡轮增压PA吹塑管路总成和国六燃油胶管已取得良好突破,预计未来随着产品的量产会给公司业绩带来新的增长。我们预计公司2016年-2017年EPS分别为0.75元/股、0.86元/股,结合2016年11月14日收盘价26.73元/股,对应的PE分别为35.64倍和31.08倍,考虑到公司主营内生增长稳步上升,同时积极探索外延发展机遇,我们给予“增持”评级。

风险因素:国内汽车市场周期波动,公司新客户拓展不及预期,新研发产品量产不及预期