宏发股份点评报告:通用继电器持续好转,汽车继电器增长提速

投资要点:

2016年前三季度收入增长15.50%,归属股东净利润增长19.17%,业绩低于市场预期。2016年前三季度公司实现营业收入37.09亿元,同比增长15.50%,归属母公司净利润4.78亿元,同比增长19.17%,EPS为0.90元。其中,第三季度实现营业收入12.44亿元,同比增长15.95%;归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长18.42%。公司三季报业绩低于市场预期,实际业绩增长预计好很多。

新能源汽车继电器发货量增长165%,传统汽车继电器发货量增长达30%以上,公司汽车领域市占率持续提升。公司新能源汽车高压直流继电器上半年发货1.1亿,增长3倍以上;前三季度发货量增长165%,预计发货约1.7亿,因核查骗补和补贴政策落地推迟影响,新能源汽车行业第三季度增长趋缓,但公司抓住重点优质客户,仍取得较好增长,预计四季度随着补贴政策出台新能源汽车继电器将加快放量,预计全年实现收入2.5-3亿,明年预计增长60-80%,市占率仍将持续提升。传统汽车继电器上半年发货量增长接近30%,三季度增长提速,前三季度发货量增长超过30%。宏发今年四季度开始给大陆电子供货,其主要下游客户为奔驰,宝马,奥迪等车企,公司目标今年供货继电器60-200万只,预计明年将达到400-500万只;同时,国内市场本土品牌如长安、长城、吉利、北汽、上汽通用五菱等销量增长显著,也带动公司继电器产品增长,预计传统汽车继电器全年将实现30%以上增长,收入约8亿元,明年新产能释放后预计仍将实现30%以上增长。

通用继电器受益空调行业好转发货量增长8.6%,电力继电器增长24%稳居全球第一,低压电器市场拓展较好增长15%。通用继电器上半年发货与去年持平,前三季度发货量同比增长8.6%,空调行业去库存情况好于预期,同时公司积极调整竞争策略,扩大市场份额。公司去年下半年通用继电器业务下滑基数较低,我们预计四季度通用继电器增长将提速,预计全年将实现近10%增长,预计收入约20亿元。公司电力继电器上半年发货量增长约30%,前三季度发货量增长约24%,预计全年将实现15-20%增长,实现收入12亿以上。公司在国内市场增长稳定,欧洲和日本市场增长较好,稳居全球电力继电器第一,明年海外市场业务占比进一步提升,预计电力继电器增速将好于今年。低压电器上半年增长15%,前三季度发货量增长20%,增速领先行业平均水平,公司今年新客户拓展取得较好成效,不断开发新产品完善产品线,预计全年将实现20-30%增长,明年预计将实现30%增长。

第三季度毛利率环比下滑5.40%,销售和财务费用率环比上升0.12%和0.97%,管理费用率环比下降2.15%控制较好。2016年前三季度综合毛利率41.14%,同比上升2.38%,第三季度毛利率38.50%,同比上升0.65%,环比下降5.40%,毛利率下滑较多。2016前三季度销售费用1.93亿,同比增加16.20%,销售费用率5.20%,同比增长0.03%;第三季度销售费用0.65亿,同比下降1.24%,销售费用率5.20%,同比下降0.90%,环比上升0.12%。前三季度管理费用4.80亿元,同比增长11.69%,管理费用率12.94%,同比下降0.44%;第三季度管理费用1.40亿元,同比增长1.01%,管理费用率11.27%,同比下降1.67%,公司对管理费用控制较好。前三季度财务费用-0.09亿元,同比去年-0.04亿有所下降,财务费用率-0.25%,同比下降0.12%,主要是受汇率波动汇兑收益增加以及贷款利息增加。

存货增长4.49%,预收款增长152.71%体现公司订单增长较好,经营活动现金流2.95亿同比下降44.7%。公司存货8.11亿元,较年初增长4.49%。预收款0.27亿,较年初增长152.71%,表明公司订单增长较好,四季度预计将有较好增长。应收账款15.48亿,较年初增长43.97%。应收票据4.58亿元,较年初增长34.71%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额2.95亿元,同比下降44.73%,主要原因是票据回款同比增加。

董事长受让大股东有格投资股份,彰显其对公司发展信心。公司2016年1月16日公告,控股股东新余有格投资与公司董事长、实际控制人郭满金签署《股权转让协议》,有格投资以协议转让方式,22.10元向郭满金先生转让其所持有公司股份4000万股,转让后有格投资持股比例26.80%,实际控制人郭满金将持股7.52%。郭满金与有格投资属于一致行动人,转让前后郭满金及一致行动人持股比例均为34.32%,但郭满金持股比例增加。由于去年7月有格投资作出不减持承诺,今年10月23日开始此笔4000万股的股票可以开始过户,我们预计今年内有望完成。公司股价在1月15日为24.45元,10月28日最新收盘价为33.81元,董事长在当前股价仍愿增持公司股份,彰显其对公司未来业绩增长很有信心。

盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润为6.21亿、8.08亿、10.35亿,对应EPS分别为1.17/1.52/1.95元,同比增长32%/30%/28%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、具备很强的自动化装备能力、汽车电子领域销售占比显著提升,新产品高压直流继电器快速放量,低压电器/传感器等新产品逐步放量,给予2017年28倍PE,目标价42元,维持买入评级。

风险提示:宏观经济持续下行、汇率风险。