福瑞股份:内生增长+外延发展,业绩回暖

事件:2016年10月29日,公司发布2016年三季度报告,公司2016年第三季度实现营收1.75亿元,同比增长27.60%;实现归母净利润980万元,同比增长6.46%;实现扣非后归母净利润880万元,同比小幅下滑7.42%;2016年公司前三季度累计实现营收5.29亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润5337万元,同比增长18.48%;实现扣非后归母净利润5170万元,同比增长9.51%业绩明显回暖;

药房托管,彰显执行力:公司自6月22日与保定市卫生和计划生育委员会和阿里健康科技(北京)有限公司就共同创建“保定市网络医院”签订合作构架协议后,截止报告期末,公司已经与山东、河北、河南、辽宁等地的六家医院签署了框架合作协议,并与五家医院签署了药品集中采购受托管理协议;尽管公司定增中止,进程慢于预期,但公司仍旧不断落实预期规划,体现出公司极强的执行力;我们预计,2016年公司有望完成10家医院的托管,同时该部分业务将为公司贡献近千万的利润;多因素促进药品板块稳定增长:肝纤维化无创诊断技术应用的提升、“爱肝一生健康管理中心”的建立和推广、医院药房药品集中采购项目的实施等多重因素,促进公司自产及代理药品的销量增长,尽管部分地区中标价下调,但整个药品板块保持稳定增长;我们预计,公司药品板块全年有望实现10%以上的增长;

器械快速增长:公司上半年器械销售同比增长44%,扣除并表影响,我们预计销售同比增长超50%,第三季度公司仪器销售继续保持增长,其中美国市场增长最好,欧洲市场换新需求与增量需求共同促进下,也保持较好增长;国内市场更换团队后效果明显,FibroScan国产化稳步进行,我们预计,全年器械板块将实现30-40%的增长;

盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为10.88亿、16.53亿和20.31亿元,归属母公司净利润为1.38亿、2.07亿和2.50亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.54元、0.79元、0.95元;对应PE分别为43.13、29.48和24.62倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此我们给予“增持”评级。

风险提示:药品原材料价格不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险;自主肝病药品单一,业绩增长受限的风险。