中原内配三季报点评:业绩符合预期,战略转型加速推进

事件:

公司发布2016年三季报:2016年前三季度实现营收8.40亿元,同比下降1.67%;归母净利润1.65亿元,同比增长6.38%;扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长6.80%;EPS 为0.28元,符合预期。

点评:

营收增速下滑幅度降低,毛利率稳步提升。

1)相对半年报,公司前三季度营收下滑幅度显著降低,其中三季度单季营收增速为9.20%,一方面受益于国内商用车市场阶段性复苏,另一方面表明国外业务开始企稳回升。2)公司归母净利润和扣非后归母净利润均实现正增长,主要得益于毛利率的稳步提升;前三季度公司毛利率达37.45%,同比提高1.12个百分点。3)期间费用率为18.27%,同比提高0.36个百分点,主要在于人工成本等的上升。4)我们认为,随着公司设立美国子公司和加快开拓国外市场、稳步推进精益生产和自动化生产,公司业绩有望继续稳步提升。

主业外延齐发力,战略转型加速推进。

1)主业方面,公司已将附加值高的活塞作为未来布局重点,加速打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,并不断推进与吉凯恩的战略合作。2)外延方面,公司通过外延并购等加快多元化发展步伐,目前已经布局智能制造、智能驾驶和军工等领域,并通过参股深圳协和聚坤股权投资管理企业加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的,未来不排除继续进行外延并购扩张的可能。3)与大河智信合资成立中原智信有利于提升公司在智能制造领域的地位,培育新的业绩增长点。4)公司参股的灵动飞扬处于ADAS 行业领先地位,产品已进入东风风神前装市场,未来有望依托公司丰富客户资源优势加快在前装市场发展。

维持“增持”评级。

我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时外延性扩张意图强烈,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入11.88/13.20/14.40亿元,同比增长8/11/9%,实现归母净利润2.11/2.38/2.62亿元,同比增长10/13/10%,对应EPS 分别为0.36/0.41/0.45元/股,维持“增持”评级不变。

风险提示:汽车市场增速不及预期;公司项目拓展不及预期;原材料价格波动风险。