中文传媒:传统主业稳健发展,游戏业务大有可为

事件:中文传媒发布2016年第三季度报告,2016年前三季度公司实现营业收入92.20亿元,同比增长15.43%,实现归母净利润9.89亿元,同比增长21.38%。其中,2016Q3公司实现营业收入31.21亿元,同比增长14.83%,实现归母净利润3.54亿元,同比增长21.23%。

点评:

出版发行传统主业稳健发展,毛利率显著提升。2016年前三季度,公司出版业务实现营业收入18.21亿元,同比增长6.37%;发行业务实现营业收入23.58,同比增长8.38%。其中2016Q3,公司出版业务实现营业收入6.17亿元,同比增长10.20%,环比增长7.88%,单季度毛利率25.06%,同比提高0.62个百分点,环比提高2.65个百分点;公司发行业务实现营业收入6.78亿元,同比减少5.88%,环比减少16.84%,但单季度毛利率显著提升至37.17%,同比提高4.39个百分点,环比提高1.42个百分点。公司主动缩减毛利较低业务,改善业务结构以提高盈利能力,符合长远利益。

游戏业务大有可为,推广费用继续下降。2016年前三季度,公司游戏互联网业务实现营业收入35.90亿元,同比增长109.58%。单季度看,2016Q3智明星通实现营业收入11.86亿元,同比增长42.07%,环比增长5.09%;公司游戏推广费用为3.91亿元,同比增长12.28%,环比下降11.79%,推广费用占营业收入比例继续下降至32.93%,为历史最低水平。预计Q4推广费用会继续下降,盈利能力将逐步提升。公司爆款手游《COK:列王的纷争》第三季度平均月流水为3.66亿,同比增长41.42%,环比下降2.07%,主要由于推广费用逐渐减少且前三季度为海外游戏市场淡季。根据公司运营SLG游戏的历史经验,参考《AOWE》游戏流水数据,我们认为推广费用的减少不会造成《COK》游戏流水的大幅下降,随着海外假期和游戏旺季到来,我们预计Q4《COK》流水将保持平稳。此外,公司已上线的《COQ:女王的纷争》、《AOK:王权争霸》、《MR:魔法英雄》等游戏流水增长强劲,未来包括《TotalWar:全面战争》等游戏储备均具备爆款潜力,智明星通后续表现值得期待。

投资建议:预计公司2016-2018年营业总收入分别为144.21亿元、171.35亿元和212.25亿元,同比增长24.30%、18.82%和23.87%;归属上市公司净利润为14.33亿元、17.29亿元和21.59亿元,同比增长35.44%、20.64%和24.91%。预计2015-2017年每股收益为1.04元、1.25元和1.57元,按照当前23.02元股价对应PE分别为22倍、18倍和15倍。维持“买入”评级。

风险提示:传统业务下滑、游戏表现低于预期。