华天科技深度报告:高瞻远瞩,合为力而动

业绩为王,布局全面。

集成电路分为上游材料、设备、设计、制造、封测等环节,其中华天科技为国内三大封测龙头之一。公司在封装领域布局全面,天水华天布局传统封装,西安华天布局中高端封装,昆山华天布局先进封装。公司具有优秀成本管控能力,历年来华天科技毛利率和ROE平均高于通富微电和长电科技,2011年到2015年四年净利润复合增长率为41.76%,我们预计未来三年的净利润将达到28%。

行业驱动:持续受益国产替代与5G双轮驱动。

华天科技受益国产化替代与5G双轮行业驱动,1)在集成电路国产化持续推进大背景下,中国集成电路逆势增长;2)同方国芯600投存储器芯片和武汉新芯240亿美金建立存储器基地落地,将带动集成电路整个产业链的发;3)5G网络2020年有望步入商业化,物联网将利好整个集成电路产业链,而下游封装公司将优先受益。

纵深布局,中高端封测放量。

公司具有TSV、WLCSP、Bumping、Fanout、SiP等先进封装,其中,我们预计今年西安华天指纹识别、SIP封装等高毛利产品放量;受益CIS封装未来五年仍高速增长,昆山华天先进封装业绩将持续增长。此外,随着定增产能释放进度加快,以及2015年并购FCI及其全资子公司上海纪元微科、迈克光电亏损逐渐收窄,将大幅提振公司整体业绩。

盈利预测及估值。

考虑到中国集成电路国产替代化趋势,华天科技作为国内三大封测之一,随着中高端产品放量,定增产能进度提前,并购整合增厚业绩。我们预计司16-18年实现净利润为4.34/5.57/6.75亿元,对应EPS分别为0.41、0.52、0.63元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。

下游不景气,公司新客户拓展进程放缓。