金新农:业绩维持高增长养殖后周期高弹性标的

事件:10月25日,公司发布2016年三季报,报告期内,实现营业收入19.88亿元,同比增长2.53%,归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长39.08%,归属于上市公司股东扣非净利润1.19亿元,同比增长41.11%,EPS为0.32,同比增长10.34%。其中第三季度实现营业收入8.17亿元,同比增长21.65%,归属于上市公司股东净利润0.4亿元,同比下降24.61%,归属于上市公司股东扣非净利润0.42亿元,同比下降24.74%。公司预计2016年全年实现归属于上市公司股东净利润1.45-1.76亿元,同比增长40-70%。

生猪养殖高景气,带动业绩实现高增长。公司定位为规模化客户,高端产品、前端料占比高,报告期内公司持续加大了市场开发力度,充分受益养殖高景气,饲料销量稳步增长,预计公司前三季度饲料销量达到42万吨,环比增长约40%。养殖板块,受益于前三季度猪价维持在高位,生猪销售均价约19.07元/公斤,养殖头均盈利达到600元/头,公司参股的新大牧业以及并购基金参股的武汉天种业绩均实现高增长,因此报告期内公司投资收益大幅增长至2395万元,同比增长383.41%。在环保政策及资金因素的影响下,能繁母猪补栏缓慢,我们预计2017年生猪价格将维持在高位,公司养殖业务将持续贡献利润。

此外,公司三季度管理费用及财务费用分别同比增加了60.6%、52.59%,增幅较大主要原因是公司新收购养猪场导致的管理费用和借款增加。

饲料盈利增长加速期将至,业绩持续高增长可期。在养殖高景气的前提下,养殖户对于饲料成本的敏感度下降,饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业,另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。随着养殖景气持续,存栏将逐步回升,我们认为,生猪存栏已经处于季节性回升中,中长期来看,PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降,因此生猪存栏量增加将带动饲料销量的增长,届时公司将实现盈利的全面增长。

公司战略升级:打造养殖产业链综合服务提供商。公司战略升级,通过参股种猪企业(福州一春农业发展有限公司、新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。另一方面成立并购基金拟通过外延并购方式进行产业链上下游整合。

投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4.3亿,对应EPS为0.60、0.84、1.12元,同比增长122%、38%、34%。维持“买入-A”评级,6个月目标价21元。

风险提示:饲料销量不达预期;生猪价格下滑;