中金环境:业绩高速增长,以环评、污泥处理为起点打造环保综合服务平台

投资要点

事项:

2016年10月24日,中金环境公布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入17.56亿元,实现归母净利润2.94亿元,同比分别增长51.7%、108%。同时,公司公布股权激励计划,拟对733名员工授予3881.11万股期权,分三次考核,同比2015年业绩增长分别为70%、125%、170%,期权行权价格为27.84元。

平安观点:

环保板块高速增长,对赌业绩完成难度不大:

前三季度中咨华宇实现净利润0.76亿元,全年并表利润约为6000万元左右,同比增长30%左右。基本确定完成对赌业绩。

金山环保实现净利润1.08亿元,完成全年1.9亿净利润承诺应无问题,同比增长约60%。泵业稳定增长,环保下游空间巨大:

污泥行业作为“十二五”期间被忽视较多的行业有望迎来补偿性增长,整个“十三五”期间污泥处理市场投资需求超过500亿,是环保细分行业中欣欣向荣的朝阳行业之一。

环评业务费用约占我国固定资产投资的0.01%左右,目前每年市场规模约为200-300亿元。截至2015年,我国约有50%的环评机构拥有政府背景,其收入占行业总量的70%。随着红顶中介脱钩,70%的环评市场空间将向市场放开,民营企业迎来巨大的发展契机。

泵产品广泛用于工业、居民生活等各个领域,与我国宏观经济发展关系密切。自2012年以来,随着我国宏观经济增速放缓,泵及真空设备销售增速迅速下滑,预计目前每年市场增速为10%左右。上下齐心,协力打造环保综合服务运营平台:自并购中咨华宇与金山环保

以来,公司痛下决心加快转型,致力于构建以环评为基础的环境医院大平台。经过一年的努力,公司通过大股东增持、更换高管、发布股权激励计划、设立并购基金等方式,上下齐心,打造环保综合服务运营平台。

盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年实现营业收入28.87、36.84、45.45亿元,同比增长48.2%、27.6%、23.4%,实现归母净利润4.85、6.83、8.77亿元,同比增长70.9%、40.9%、28.3%,EPS分别为0.73、1.02、1.31亿元。对比行业内主要公司,中金环境未来三年增速确定性强、财务状况良好,有持续外延并购预期,值得给予估值溢价。我们综合给予公司2017年35倍估值,目标价35.7元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:获取新订单速度低于预期;泵产品毛利下降;应收账款回款速度较慢。