新野纺织:产能释放、毛利率提升,推动业绩高增长

收入增38.46%,扣非净利增196.98%,净利增38.76%

16年1-9月公司实现收入29.26亿元,同比增38.46%,扣非净利1.30亿元,同比增196.98%,增速大幅高于收入主要受益于毛利率显著提高;归母净利1.40亿元,同比增38.76%,EPS0.07元,归母净利增速低于扣非净利主要因营业外收入同比下降52.98%、计提坏账准备导致资产减值损失同比增1,928.35%。分季度看,15Q1-16Q3收入分别-7.89%、-14.71%、-12.09%、-7.62%、+6.74%、+48.54%、+63.47%,净利分别-8.05%、+11.39%、+371.77%、-49.34%、+38.42%、+68.67%、+23.29%。

公司收入变化主要受销量和产品价格变动影响:1)公司棉纱产能释放带动收入提升,新疆宇华纺织高档纺纱项目已于16年3月开始投产,Q3已经满产运营,新疆锦域纺织棉纱项目将于2016年年底投产。前三季度公司销量同比增20%以上。2)16年3月公司纱线价格同比增10%,面料价格同比增5%-8%,提价后公司产品价格较为坚挺,且高附加值新品收入占比同比增加。量价提升后公司16Q2-Q3收入增长显著。

产品提价+低价棉花储备,推动毛利率提升

16年1-9月公司毛利率同增3.74PCT至19.07%,主要原因为二、三季度产品价格同比提升、公司低价储备6万吨棉花库存锁定成本。15Q1-16Q3毛利率分别为13.48%(+2.63PCT)、16.95%(+4.42PCT)、15.73%(+1.82PCT)、17.77%(+3.07PCT)、17.00%(+3.52PCT)、21.46%(+4.51PCT)、18.36%(+2.63PCT)。16Q3毛利率环比下滑,主要原因为公司当期采购棉花的成本环比提升。

受国储棉竞拍火热、新棉上市延期、新疆地区天气灾害等影响,16年9月份起棉价重启涨势,2016年10月11日328级棉价为15,419元/吨,较9月初底部反弹9.68%。棉价上涨后纺企采购成本压力加大,多处于观望态势,导致10月中旬后棉价逐渐回落,2016年10月21日328级棉价为15,359元/吨,国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为1,679元/吨、250元/吨,近期国内棉价高位运行导致内外棉价差拉大。随着新疆地区的新棉逐步上市,我们预计未来棉价将逐步企稳,继续大幅上涨空间不大。

棉花占公司生产成本70%左右,棉价波动带来业绩弹性较大。公司产业链主要包括纺纱和织布环节,产品定位中高端具有一定议价能力,棉价成本向下游传导较为顺畅,16年3月棉价上涨后公司产品相应提价。公司今年3月以11000-12000元/吨的价格储备了6万吨棉花库存,并在之后棉价相对低位采购储备棉,6万吨低价棉可用到16年年底。我们预计未来棉价将围绕当前水平窄幅波动,预计16Q4公司产品价格仍将环比保持稳定,推动毛利率同比小幅提升。17年国储棉轮出政策有望进一步优化,更为有效地调节供需结构从而维护棉价稳定,我们预测17年公司产品价格将同比变化不大,高附加值产品销售占比的提升有望继续推动毛利率小幅上涨。

产能按计划逐步释放,16Q4补贴有望大幅增加

纱线产能释放方面,新疆宇华纺织高档纺纱项目已于16年5月开始满产运行,全年预计可贡献9,000吨纱线产能;新疆锦域纺织棉纱项目将于16年底投产,17年最多可带来每年10万锭棉纱和5,000头转杯纺的生产能力;河南本部智能纺纱项目计划于2017年开工,2018年初投产,通过设备改造升级可带来11万锭纱线产能。新建项目每年可贡献新增纱线产能1万吨以上。

定增项目产能释放方面,公司在河南本部定增募投建设针织面料生产及针织服装加工项目已经开工建设,预计17年8月后可完工投产,可带来每年3万吨高档针织面料及3,000万件针织服装的产能。公司向产业链下游延伸,开拓新的盈利增长点。

政府补贴方面,公司新疆子公司享受的政府补贴主要与当地的纱线产能直接挂钩,新疆产能释放将直接带动营业外收入增长。受补贴审批发放速度影响,2016年1-9月公司营业外收入为3,287.73万元,同比下降52.98%,主要原因为2015Q3确认的补贴收入高达5,769万元,为近五年单季最高水平,导致可比基数较大。公司2016.10起获得补贴力度加大,16.10.10公告获得政府补贴金额合计1,464.17万元,预计四季度收到的政府补贴将显著提高,全年的营业外收入将高于15年水平(1.11亿元)。

16年净利预计增70-90%,维持“买入”评级

我们认为:1)新建产能释放,确保产品产销量增长,16年棉价持续高于15年使得产品提价得以维持,量价齐升推动业绩高增长。17年后产能释放将持续带来增量,公司加大高附加值新品的研发推广,确保产品适销性提升毛利率。2)新疆产能释放带动补贴增长,16Q4公司有望确认高额补贴,进一步增厚净利润。17年后新疆产能释放将持续带来补贴增加。3)纺织龙头纷纷开拓新主业寻求更大发展空间,公司定增和发债募资后资金充裕、16Q3货币资金15.85亿元,未来存布局新兴产业预期。4)定增及管理层增持提供安全边际。16.7.3公司完成定增项目,复权后发行价为5.39元;16.7.29公司董事长、总经理、董秘等高管合计增持100万股,复权后增持价为6.00元,彰显管理层信心。

公司预计16年归母净利同比增长70~90%,量价齐升后公司业绩增长略超我们预期,主要原因是纱线产能释放后销量增长较快。我们上调16-18年营收预测为39.40/46.41/54.43亿元,上调EPS预测(考虑转增股本摊薄后)为0.25/0.31/0.37元。看好公司棉纺主业未来三年的成长性,在新业务布局方面值得期待,目前PE为27.6倍,PEG为0.75,维持“买入”评级。

风险提示

棉价大幅下跌、新增纱线产能销量低于预期、补贴力度减弱等。