伊利股份非公开发行和激励计划点评:拟收购有机奶第一品牌圣牧,员工激励提升企业经营活力

事件:

10月21日晚,伊利股份发布《非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行股票数量不超过587,084,148股,发行价格为15.33元/股,募集资金总额不超过899,999.9989万元。扣除发行费用后的募集净额拟用于收购中国圣牧37%的股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目、国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资、研发中心项目及云商平台。

10月21日晚,伊利股份发布《股票期权与限制性股票激励计划》(草案)。

激励对象总人数为294人,所需资金以自筹方式解决。其中股票期权涉及4,500万份股票期权,行权价为16.47元/股,有效期48个月。限制性股票激励计划涉及1,500万股股票,授予价格为15.33元/股。

投资要点:

收购中国圣牧,公司有机奶实力大幅提升近几年,我国政府对于优质、安全、绿色的农业产业体系给予正面的支持,有机食品产业的发展符合国家政策。同时,有机产业符合消费者对于食品安全的需求。

但是目前我国有机奶占比仅约1%,美国约10%,未来增长空间巨大。

伊利股份是我国乳制品龙头企业,但是长期以来由于受有机原料奶的供给限制,有机乳制品业务占比一直不大。中国圣牧是国内有机奶龙头企业,截止2016年6月30日,中国圣牧拥有21个有机牧场,奶牛12.20万头,其中有机奶牛为8.38万头。2015年营收31.04亿(YOY45.59%),其中有机液态奶营收16.56亿元,有机原料奶营收7.13亿元。本次收购完成后,伊利可以进一步强化上游奶源供应,尤其是有机乳制品的自有奶源供应;同时,公司可以利用自身品牌优势和渠道优势,与圣牧有机乳制品产生较好的协同效应。另外,中国圣牧在香港上市,收购有助于公司进行海外融资。

传统业务持续投入,奠定长期领先基础常温乳制品、婴幼儿奶粉和冷饮业务是公司传统优势业务。根据AC尼尔森数据显示,2016年6月,伊利股份常温乳制品和婴幼儿配方奶粉市占率分别为31.5%和5%,冷饮业务市场份额也是多年第一。保持对传统业务的投入,是为了能够及时抓住行业发展新机遇,也是奠定长期领先优势的需要。(1)本次“新建新西兰婴幼儿配方乳粉包装项目”和“新建新西兰超高温灭菌项目”属于二期项目。新西兰是我国进口乳制品的主要国家之一,畜牧业用地占国土面积一半以上,奶源品质和数量都属于世界领先。此次项目有助于公司利用南北半球生产基地的优势,促进淡旺季产销互补,提升公司全球化运营实力。(2)随着居民消费水平提升,近几年我国高端酸奶增长迅速,巴氏杀菌奶、豆奶在区域市场也具有一定发展前景。本次募投项目中包括12个液态奶项目,围绕酸奶、植物蛋白饮料和巴氏杀菌奶进行了一系列的改造和扩建,为公司未来产能提供充分的保障。(3)冷饮设备更新改造项目有利于公司完善火炬等产品的配套设施,提高产品质量;同时,有利于提高生产工艺自动化,提升产品出成率,优化用工数量,降低生产成本。

实施员工激励计划,公司机制更为合理本次激励计划采取股票期权和限制性股票两种方式,对象主要为公司核心技术人员,共计294人。股票期权可行权期和限制性股票解锁期均为授予日起24个月—48个月,分2期执行,每期50%。解锁条件分别对应公司两期业绩考核目标:第一个行权期考核目标为,以2015年净利润为基数,2017年净利润增长率不低于30%,净资产收益率不低于12%;第二个行权期为,以2015年净利润为基数,2018年净利润增长不低于45%,净资产收益率不低于12%。通过实施本次股权激励和限制性股票激励,公司治理结构进一步完善。有助于实现股东、公司和员工利益的一致,调动员工积极性,吸引和保留业务骨干。

盈利预测和投资评级:上调公司评级为“买入”评级预测2016/17/18年EPS(暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响)分别为0.80/0.92/1.08元,对应2016/17/18年PE为20.23/17.45/14.86倍,看好公司激励计划对效率提升以及定增项目对公司长期发展的促进,上调公司评级为“买入”评级。

风险提示:定增方案审批不达预期,市场拓展不达预期。