华东医药:费用控制显成效,总体增长平稳

事件:公司2016年前3季度实现营业收入189.2亿元,同比增长17.11%,归母净利润11.95亿元,同比增长28.89%。从单季来看,2016Q3实现营业收入66.76亿元,同比增15.65%,实现归母净利润3.72亿元,同比增42.71%。

单季利润高增长,财务费用、管理费用下降。公司2016Q3管理费用比2015Q3降低4005万元、财务费用降低2206万元。管理费用降低系2015Q3收购少数股东权益产生的尽职调查等中介费用以及2016年受G20影响管理费用前紧后松;财务费用降低系定增资金到位后债务减少。扣除费用端的影响,公司整体经营状况保持稳健。

工业增速基本与中报持平,增速约为22%。1)重点品种百令胶囊增速约为22-23%,7月份下沙新厂区投产,预计百令胶囊全年增速在25%以上;2)阿卡波糖收入增速约为30%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;3)免疫抑制剂条线整体增速约为20%,其中环孢素增速约为10%,他克莫司增速在30%以上,吗替麦考酚酯增速在20%以上;4)泮托拉唑收入增速约为16%。整体工业增速基本处于较为平稳状态。

商业收入增速有提升,杭州以外业务推进顺利。1)公司杭州以外地区收入占比约为40%,初步估算Q3商业收入提升约2个百分点;2)公司未来重点迎接“两票制”等医改新政策的实施,针对浙江省新推出“三流合一”政策,做好对应的药械集中采购新平台对接工作。“三流合一”实施以后,公司回款周期将缩短为一个月,将有效提高公司资金利用效率。

后续产品储备丰富。超级抗生素达托霉素将开始实现收入,2014年全球销售额超过14亿美元,预计公司未来收入可达5亿元人民币。磺达肝癸钠、甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼等在研品种有望陆续获批。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为2.85元、3.69元、4.82元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。我们认为公司核心产品市场竞争力强,后续产品梯队丰富,且有一定的外延预期,当前价格具有安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。