安琪酵母:出口放缓影响营收增长,净利大增超出市场预期

事件:安琪酵母公布16年3季报。1-3Q16年实现营收35亿,同比增长14.2%,净利3.8亿元,同比增97.4%,每股收益0.46元。3Q16营收和净利分别为11.2亿和1.2亿,营收同比增11.0%,净利同比增129%,每股收益0.15元。营收略低于我们预期,净利超预期。

点评:

出口增速下滑,3Q16营收增11%,增速慢于1H16的16%,预计2016年可实现48.5亿、增15%的收入目标规划。由于3Q15伊犁停产检修,收入基数较低,但3Q16收入仅增11%,低于我们和市场预期。根据草根调研判断,3Q16国内收入可接近上半年的增速,但出口可能明显放缓。估计非洲市场出现下降,可能与埃及基地产能饱和、收紧信用政策这两个因素有关。

3Q16现金流质量较好,3Q16营收环比2Q16降10%,但销售商品提供劳务收到的现金环比增1%,同时经营活动产生的现金流量净额高达3亿,公司减少了应收票据,降低经营风险。

16年营收保底目标48.5亿,同比增15%,我们判断实现难度不大,公司团队能力优秀,技术服务体系对手难以超越,有望持续超越行业,同时新增的3万吨食品原料产能已于3季度投产,产能瓶颈得到缓解。

3Q16净利同比增129%,环比1H16提速,主要来自于毛利率上升、财务费用下降、所得税率下降,预计4Q16将延续高增长态势。1)毛利率同比大幅上升5.3pct,主要由于国内收入占比明显提升,不过也导致了销售费用率和管理费用率分别上升0.6pct和1.7pct。若剔除区域结构变化的影响,估计3Q16国内酵母产品毛利率同比也有明显上升,1H16公司陆续对主力产品提价,同时折旧和人员成本占比下降,而糖蜜价格同比变化不大。2)3Q16财务费用同比降30.4%,主要由于新增产能较少,所得税率同比降10pct。3)展望4Q16,虽然所得税率大幅下降的红利将结束,但毛利率可继续提升、财务费用继续下降,预计可延续50%的高增长。

盈利预测与投资建议:我们维持16年净利预测,预计2016-2017年EPS为0.62、0.77元,同比增82%、25%。我们看好公司全球扩张的能力,规模提升后净利率可持续提升,维持买入的评级。

风险提示:海外建厂进度低于预期;原料成本上涨幅度超预期。