九牧王:投资收益贡献致业绩增长13%,新品牌培育进展顺利

三季报业绩增长13%,投资收益贡献显著

公司2016年1~9月实现营收15.43亿,同比下滑3.7%,净利润3.13亿,同比增长13%,EPS 0.54元,扣非净利润2.75亿,同比下滑23%。单季度来看,Q3营收下滑3.0%,净利润同比增长114.3%达1.15亿,盈利表现超预期,主要系投资收益同比增加6740万元,因处置交易性金融资产收益所致。公司前三季度毛利率同比基本持平为57.8%,期间费用率同比上升4.4pct,其中销售费用率同比上升4.5pct,主要系FUN及J1品牌开店及推广力度加大所致。

渠道结构调整仍在持续,新品牌培育进展顺利

公司坚持以终端店铺盈利为核心的零售转型策略,对低效和亏损店铺进行整改与关闭,16年1~9月主品牌九牧王店铺净关54家达2683家(Q3净关25家),其中直营净增4家,加盟净关58家。同时,1~9月直营店收入增长0.9%,加盟店收入下降10.1%,直营与加盟店效同比分别下降3.3%与8.3%,由于终端消费环境未有明显改观,致内生增长持续承压。此外,FUN品牌发展顺利,1~9月收入增长117%达3675万元,继续加大终端拓展力度,16年净增27家达82家,并形成三种风格的产品线,满足不同消费群体需求。新标牌J1方面,截至9月新开门店15家并以购物中心渠道为主,品牌培育进展顺利。

整体资金实力持续增强,产业基金拓展仍是重要看点

公司账上资金充裕,截至Q3手持现金类资产超16亿,近期完成第一期公司债券发行2亿元(总额度16亿元),整体资金实力持续增强,为实现多品牌时尚产业集团的长期目标奠定良好基础。同时,公司基于互联网时尚与新文化产业基金,围绕“精英生活”寻找优质项目,依然是未来公司战略转型重要看点。

风险提示

终端零售持续低迷;新品牌培育低于预期。

维持买入评级

公司质地良好,主业经营表现平稳,年轻品牌发展潜力值得期待,同时账上现金充裕,为相关领域拓展提供有力基础,产业基金后续拓展仍是重要看点,此外员工持股计划已于9月29日到期(持股均价15.61元/股)。我们预计公司16~18年EPS 0.71/0.76/0.83元,对应16年PE22.9倍,维持买入评级。