中国银行:肩负中国银行业国际化的重任

中国国际化程度最高的银行。由于历史因素及其自身独特的定位,中国银行的海外业务发展一直领先于同业。截至2016 年上半年,中国银行海外资产占比达到总资产的28.4%;其海外业务营业收入占总营业收入比重,亦由2013 年的17.4%,上升至2016 年上半年的28.2%。近年来,中国银行持续整合和推进其海外业务的布局和发展,我们认为其中至关重要的一步是将东盟地区业务转让予其海外业务的重要平台--中银香港(2388 HK)。在「一带一路」战略及中国企业「走出去」的大背景下,中国银行可借助对旗下资源的不断整合,更好地把握政策机遇与商业契机,进一步拓展其海外版图。

跨境人民币业务的先驱。中国银行在跨境人民币业务领域占据领先地位,截至2015 年末,其跨境人民币结算量及清算量均位列全球第一。鉴于人民币近期被纳入特别提款权(SDR)货币篮子,我们相信,海外市场未来对于人民币资产配置的需求将进一步增长。借助其多元化的业务平台,以及境内外庞大的分支网络,中国银行将继续在人民币国际化进程中扮演重要角色。

中国银行业未来将何去何从?尽管海外业务占比较高,在一定程度上分散了风险,但与其他同业一样,主体业务立足于国内的中国银行也面临着诸多行业中不利趋势的挑战,包括内地资产质量的下降,以及监管部门对理财产品日益严格的管控。为解决不良资产上升的问题,现阶段政府及监管部门推出了「债转股」以及不良资产证券化两种新途径,中行作为首批不良资产证券化试点银行之一亦成功发行一只产品。但在实际操作中,两种方法仍存在许多不确定因素,它们的实际效果亦有待更多案例进行检验。

我们认为较低的估值已经大部分反映了未来潜在的负面因素。现时,同业股价相当于2017 年预测市账率0.67 倍,而中国银行股价相当于2017 年预测市账率0.61 倍。我们认为,较低的估值已基本反映了银行业面对的不利状况带来的潜在负面影响,特别是盈利增速的下跌以及未来更多不良资产的暴露。我们预测,2016 年至2018 年,中国银行的营业收入及净利润的年复合增长率分别为1.3%及1.7%。展望未来,我们认为银行业以下几个方面值得投资者持续关注,包括其自身的风险管控、互联网金融的发展、业务国际化程度的不断加深以及日趋严格的理财产品业务新规所带来的影响。

首次给予目标价3.58 港元。我们认为,采用其他四家大型国有银行的P/B-ROE 线性回归模型是对中国银行最合理的估值方式。根据线性分析得出的P/B 公式以及我们预测的中行2017 年11.74%的权益收益率进行计算, 我们首次给予中行目标价为3.58 港元,相当于该行2017 年预测市账率的0.63 倍。首次覆盖给予「持有」评级。