汇川技术:投资者接待日要点;维持买入评级

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我们于9月14日参加了公司的月度投资者接待日。要点:1)汇川技术最大的新能源汽车控制器客户——宇通客车在7-8月销售速度放缓(新能源车市场面临政策不确定性引起月度数据波动)后,1-8月电动客车销量同比增长了26%。然而,公司根据以往的季节性表现预计2016年四季度仍将达到销售高峰。2)公司宣布计划成立一家新的子公司设计紧凑型动力总成系统,整合其现有控制器产品,瞄准新能源乘用车,这将是公司未来一两年的经营重点。3)通用伺服:公司表示该业务2016年三季度的同比增速从上半年的44%提高到50%以上,回到公司年初时的指引水平。我们认为这符合整体工业机械数据最近的上行势头,如中国8月份金属切割机床产量同比增长了10.9%,而1-7月同比下降了6%。4)电梯变频器:2016年下半年可能保持十位数的同比增速。

潜在影响

我们认为汇川技术的经营状况依然稳健。年初以来其股价下跌了21%(我们覆盖的A股自动化板块下跌了20%),未来12个月预期市盈率为25倍(日本/台湾自动化同业的市盈率为25倍,2010年10月以来的均值为33倍,历史均值-1个标准差为22倍)。我们认为估值具吸引力,因为公司的执行记录较强。我们的每股盈利预测基于现有业务/客户,隐含2016-18年年均复合增长18%(2010-2015年的年均复合增速为30%,日本/台湾同业2016-18年预期年均复合增速为9%)。我们认为新能源物流/乘用车方面任何快于预期的进展都会是我们预测面临的主要上行风险。

估值

买入。我们微调了预测,并将12个月目标价格从人民币25.46元调整至25.40元(幅度不到1%),基于EV/GCIvs.CROCI/WACC(现金回报倍数3.1倍,溢价10%)。

主要风险

电梯业务增速放缓;利润率降低。