双杰电气:环网柜龙头实力凸显,进军薄膜将放异彩

公司盈利质量优异,环网柜毛利可观:公司2016年上半年实现营业收入3.0亿元,同比增长42.7%;实现归母净利润为2154.5万元,同比增长49.8%。2015年公司环网柜收入占总收入的68.4%,其中固体环网柜贡献31.5%。公司近几年来综合毛利率一直保持在35%以上,主要得益于固体环网柜、六氟化硫充气式环网柜均在40%以上,同时三费率也逐年下降,公司在配电设备企业中盈利质量优异。

固体环网柜是未来看点,公司竞争力必将凸显:固体环网柜是环保化的重要发展趋势,代表了我国中压环网柜的环保化发展方向。公司是国内第一家推出拥有完全自主知识产权固体绝缘环网柜的企业,是国内唯一、专为生产固体绝缘环网柜而建设的面积最大、现代化水平以及自动化率最高的厂房,竞争力凸显。叠加公司收购无锡变压器补足产业链短板,必将充分受益配电网投资建设。

两次增资天津东皋,进军隔膜有待爆发:在锂电池的结构中,隔膜约占锂电池成本的10%-25%,在四大锂离子电池材料中毛利率最高,可以达到60%以上。同时,湿法隔膜被公认是未来隔膜工艺发展方向,技术壁垒较高。公司今年上半年两次增资的天津东皋是我国少数具备湿法涂覆隔膜技术实力、产品性能质量出众的企业,其市场占有率为3.02%,全国排名前十。因此,随着锂电隔膜国产化率的提升,以及天津东皋2亿平方米生产线产能的逐步释放,隔膜业务必将增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.76元、0.94元,对应的动态PE分别为56倍、36倍和29倍。公司在国内配电设备企业中盈利质量优异,固体环网柜产品极具竞争力,同时增资薄膜优质企业,在锂电薄膜业务领域将会有飞跃发展。我们看好公司未来前景,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:配电网设备投资不及预期的风险、天津东皋扩产不及预期的风险、天津东皋业绩实现或不及承诺的风险。