安徽水利:区域国改标杆,被忽略的PPP主题股

事件:近期,我们对公司进行了调研,就公司半年报情况及未来发展规划与公司管理层进行了交流。

施工业务订单充足,签订多个PPP、EPC项目。公司上半年新签订单63.0亿元,以利润率相对较高的水利、市政工程项目为主;至2016年8月公告PPP和EPC项目订单共6个,总金额达49.1亿元。2016年8月安徽省发改委推出第三批PPP项目,其中水利投资和交通设施建设投资共952.9亿元,受益于PPP建设浪潮,我们认为下半年公司项目新签订单量仍将保持较高速度的增长。

缩减工民建施工业务,开拓水电市场,进军工程投资领域和产业链金融。2016年以来去库存成为三四线城市房地产市场的主旋律,工民建项目受冲击较大,公司顺应形势,缩减工民建业务占比。同时公司大力开拓水电市场,除现有4座已发电水电站,年内还将有3座水电站将投产发电,预计全部投产后每年将为公司贡献0.9亿元利润。公司计划以PPP、EPC项目为依托,通过自身财务公司为产业链上下游提供融资服务,我们认为发展投资业务和金融服务将改善未来公司的利润水平。

合并安徽建工集团,打造安徽省内建筑业航空母舰,开源节流双管齐下实现业绩超增长。2016年6月,安徽省国资委将持有的建工集团100%股权无偿划转至水建总公司名下,安徽建工集团将通过安徽水利实现整体上市,成为2016年安徽省国企改革的标志性事件。合并后公司年收入规模在330亿元左右,但净利润水平较低。此次合并整合了两家企业的PPP平台资源和融资优势,有望实现公司业绩放量及利润水平大幅提升。同时借助安徽建工集团建立的材料集中采购平台,公司在产业链中的议价能力得到提高,建造成本有望削减。

盈利预测与投资建议。若上市公司按原业务及股本计算,预计2016-2018年EPS分别为0.43元、0.49元和0.64元,对应PE分别为24倍、21倍和16倍。若按照安徽建工集团借安徽水利整体上市计算,公司总股本将增至14.96亿股,我们估计上市公司2017年归母净利润将达到6亿元,对应2017年EPS为0.4元,PE为26倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:PPP回款风险和项目落地进度不达预期风险,两公司合并后业务、职权分配不明晰的风险,宏观经济下行中社会固定投资进一步减少的风险。